萬和電氣：業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力較為穩(wěn)定
投資要點：
萬和電氣2011 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.38 億元，同比增長24.0%。利潤總額1.52 億元，歸母凈利潤1.19 億元，同比分別增長27.0%與31.8%。扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤1.12 億元，同比增長23.5%。每股收益0.62 元，符合預(yù)期。
出口壓力增加，關(guān)注新客戶開拓。出口收入3.87 億元，同比增長16.4%;毛利率12.7%，下降5.8 個點。受高基數(shù)及歐美經(jīng)濟走弱影響：美國高門0.88 億元，同比下降32.6%;法國蓋世0.30 億元，同比下降26.1%;開羅環(huán)球至少下降35%。烤爐收入1.19 億元同比下降6.3%。熱水器OEM 還有較大轉(zhuǎn)移空間，關(guān)注新客戶的開拓。
電熱水器與壁掛爐是亮點，煙灶消增長平穩(wěn)。熱水器系列同比增長33.1%，其中電熱水器及熱泵熱水器增長較好，分別達到54.0%與243.2%，對應(yīng)家電下鄉(xiāng)電熱水器銷售同比增長超過70%。壁掛爐收入0.94 億元同比增長137.4%，得益于櫥柜等專業(yè)市場渠道開拓。煙灶消收入分別同比增長29.7%、30.6%與4.3%，在城市煙灶消零售同比下滑的環(huán)境下，三四級市場開拓貢獻較大。
盈利能力較為穩(wěn)定，高端化有所體現(xiàn)。綜合毛利率29.4%，營業(yè)利潤率10.7%，凈利率8.9%，同比分別提升1.7、-0.4 與0.5 個百分點。營業(yè)管理費用率分別提升1.8 與0.5 個百分點。春節(jié)提價后內(nèi)銷毛利率35.4%提升4.3 個點，電熱水器、煙灶消毛利率提升均超過9 個點。
應(yīng)收項目增加大于應(yīng)付增加，經(jīng)營現(xiàn)金流-0.40 億元，首現(xiàn)負值。上市融資后加大了對經(jīng)銷商的資金支持，以支撐銷售增長。
公司預(yù)計1-9 月歸母凈利潤同比增長20%-40%。歐美經(jīng)濟走弱或影響出口，但三四級及新興渠道開拓值得期待，產(chǎn)能穩(wěn)步投放。考慮政府補貼及海外經(jīng)濟影響，略調(diào)整2011-2013 年EPS 分別至1.20 元、
1.52 元與1.96 元，維持“謹慎增持”評級。
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本文標題：雙節(jié)臨近銷售旺季來臨家電廠商積極備戰(zhàn)
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