誰會成為雅虎股權出讓最大贏家
編者按：說起雅虎與阿里巴巴的愛恨情仇，那可真是剪不斷，理還亂。這不，雅虎準備出售少部分股權以便其重整互聯網江湖的傳言，就讓阿里巴巴已經繃緊的弦又緊了三分，雅虎股權之爭到底誰會是最后的大贏家，且看本刊的分析。
雅虎撤離亞洲舍不得 阿里為獲自由傷不起
雅虎與阿里巴巴的7年姻緣終于走到了要做個了斷的時候，雅虎需要回爐另造，阿里更想恢復自由
作為全球互聯網鼻祖和舍我其誰的老大，雅虎終于要撤出其在亞洲的影響了。來自多方的信息顯示，雅虎準備將手中持有的阿里巴巴集團的40%的股權降至15%，同時還計劃將手中持有的雅虎日本35%的股份賣給雅虎日本的大股東日本軟銀。
如果沒有變化，雅虎所減持的阿里巴巴集團的25%的股權將由阿里巴巴回購，因為根據相關協議，相同條件下，阿里巴巴擁有優先購買權，而且股東之間的轉讓可以減免征稅。但是，在協議簽署前，所有的變數都是可能會發生的。從消息放出至今，阿里方面對所有的采訪質詢均三緘其口，表示“不予置評”。很明顯，阿里不希望因為言語不慎而使得此次股票回購節外生枝。因為，這件事情盡管對雅虎很重要，但是對阿里則更加重要。
一位不愿具名的業內人士表示：“這是決定阿里未來命運的一次‘贖身’，其對阿里的重要性在阿里12年的歷史上無出其右。既要考慮贖身費的高低——不能把未來收益全部給搭進去，也要考慮雅虎態度的變化——如果雅虎突然改了主意，則變成了空歡喜。當然，還有一個因素也需要考慮，盡管發生的可能性不大，那就是有可能會突然冒出惡意競購者，比如3年前曾經計劃斥資446億美金收購雅虎的微軟。這將使阿里出了虎穴，又入狼窩。”
股權回購方案細節曝光
據媒體報道，雅虎擬采用“雙現金充裕剝離”(doublecash-richsplit-off)交易方式，減持其所持有的阿里巴巴集團25%的股份，估值約為120億美元。雅虎同樣將用此方式出售其在雅虎日本公司中35%的股權，作價60億美元，兩者相加，雅虎有望獲得180億美元。消息人士稱，阿里巴巴CFO蔡崇信已經帶隊赴紐約展開談判。
所謂“現金充裕剝離”，即第三方公司(比如阿里巴巴集團)新成立一家公司，該公司擁有充裕的現金，另外具有一些有價值的網絡資產，雅虎獲得這家公司的股權，而阿里巴巴集團則在交易中從雅虎獲得自家的股權。
具體操作上，首先由阿里巴巴集團創建一家新公司并向其注入數十億美元現金，以及雅虎欲收購的某項運營資產，然后阿里巴巴再用該新公司的股份置換雅虎持有的阿里巴巴25%股權。此種并購方式不歸入股權出售，因此可以節省約25億美元的稅金。交易達成后，雅虎可以同時獲得現金和資產，在資產方面，市場傳聞雅虎看中的有Hulu、WeatherChannel、MSN等業務。
來自《福布斯》網站的消息顯示，微軟的MSN門戶資產成為最新進入考慮范圍的資產。微軟或將把MSN門戶資產注入阿里巴巴集團新注冊的用于交易的公司，此外微軟還將向阿里巴巴和軟銀提供過橋貸款，幫助他們從雅虎買回阿里巴巴股權。作為回報，微軟將會在阿里巴巴或是雅虎獲得一小部分股權。對此消息，分析人士稱，微軟的MSN門戶同樣面臨雅虎這樣的窘境，
ChinaVenture投中集團分析師馮坡表示，“雙現金充裕剝離”的并購方式是一個雙贏的解決方案。方案除了讓雅虎持有資產和現金，更重要的是讓其繼續保留15%的阿里巴巴股份，可以繼續享受阿里巴巴集團未來成長的收益。
公開資料顯示，馬云及管理層掌握約27.69%的阿里巴巴集團股權。回購25%的股權后，馬云及管理層有望獲得超過50%的股權，從而在公司未來的戰略定位上掌握更大的話語權。
分析人士指出，“這種方案應該是雙方妥協的結果。首先，以雅虎目前持有40%比例的股權看，阿里集團每賺1元錢，有4角錢都是歸雅虎的，顯然以馬云為首的阿里團隊不希望長期為他人做嫁衣。但是，雅虎也難繼續維持這樣的比例，一是支付寶事件已經說明其對阿里的知情權相當有限，股權都可以私下轉移，利潤就更容易轉移了。二是只要雅虎維持現有的股權比例，阿里集團其他的優質資產，如淘寶網等肯定不可能上市。雅虎要想獲得淘寶網上市的溢價收益，就必須要舍棄目前部分的分紅收益。”
阿里欲求其上想完全收購
但是，以阿里巴巴目前實力，拿出120億美元也是不現實的。如果方案獲得雅虎通過，阿里巴巴一定會向機構投資者進行融資，需要與這些機構就股權和投票權的關系進行新一輪的談判。在此過程中，掌握阿里巴巴股權的日本軟銀集團創始人孫正義，也將在其中扮演重要的角色。12月9日，路透社報道，阿里巴巴集團已通過金融咨詢集團羅斯柴爾德，向各大銀行發出了40億美元債券融資的意向書。據悉，銀湖、TPG、黑石集團、貝恩資本等知名私募股權公司都可能涉及其中。有分析稱，阿里巴巴可能考慮把淘寶網和支付寶等核心資產作為籌碼，進行融資。目前一淘網、淘寶商城等陸續從淘寶網分拆出來，不排除是馬云為防萬一，留的一個備手。
既然怎樣都是融資，那么阿里巴巴很有可能繼續放大胃口。古語云，欲求其中，必求其上。盡管阿里巴巴的底線是收回25%的股權，但有消息表明，阿里巴巴正在為完全買下整個雅虎集團而進行努力。阿里巴巴集團董事局主席馬云日前在斯坦福大學的演講中表示，對于整體收購雅虎“非常非常有興趣，因為阿里巴巴集團對于雅虎非常重要，雅虎對于我們也是如此”。
據透露，阿里巴巴已聘請美國游說公司Duberstein Group Inc擔任顧問，若阿里巴巴回購雅虎所持股權如果受挫，必要時，有可能轉而吃下整個雅虎集團。對此，上述業內人士指出，阿里若想收購整個雅虎集團，勢必受到美國政府的嚴密審查，因此需要借助專業的游說機構來斡旋，Duberstein Group的負責人曾在里根政府擔任白宮幕僚長。“不過，從以往中國企業海外并購的先例來看，要想收購傳媒概念的雅虎集團，比收購礦產的難度還大。盡管雅虎已經日薄西山，但是余暉還在，美國ComScore的數據顯示，今年11月份，雅虎的獨立用戶訪問量為1.745億人次，排在谷歌、微軟之后位居第三。因此，阿里的這種行為，更多的被視為是表現一種態度”。
七年河東七年河西
2005年8月11日，北京中國大飯店，雅虎和馬云正式聯姻。馬云在會上宣布，“今天是中國的情人節，我們選擇這一天，也為了表達阿里巴巴和雅虎7年的緣分，在今天終于能夠結合在一起了。” 阿里巴巴全面收購雅虎中國的所有資產，雅虎給阿里巴巴公司投入10億美元的現金，雅虎在阿里巴巴的經濟利益是40%，擁有35%的投票權。
彼時，雅虎已經過了巔峰期，開始衰落。如今，7年過去，雅虎已經從衰落變為沒落，在與Google、Facebook的競爭中相繼落敗。而阿里巴巴則已經成為全球電子商務的旗幟。如今，阿里巴巴在B2B、C2C以及B2C業務的交易額都占據中國市場近一半的份額。2010年，淘寶網的銷售額是4000億人民幣，而2011年這一數字更可能接近1萬億。
“我覺得現在的互聯網公司都應該好好想想，能從雅虎的事情中學到什么。如果我們不從別人的錯誤中學習，我們遲早有一天也會受到同樣的挑戰”，馬云說。
雅虎有了錢不等于有未來
除了出售能為雅虎帶來巨大收益的亞洲資產，雅虎更為重要的事情是尋找一位新的CEO。自從今年9月突然解雇了有女強人之稱的卡羅爾。巴茨之后，雅虎CEO的日常工作一直由CFO蒂姆。莫爾斯代理。而巴茨的兩位前任CEO分別是特里。塞梅爾和雅虎的聯合創始人楊致遠，三人均未能兌現完成雅虎東山再起的承諾，先后黯然下臺。
對于雅虎而言，從目前價格來看，出售上述股權可以換來超過100億美元的現金，超過了雅虎目前市值的一半。但是，有了現金并不等于有了未來，坐吃山空也不過是時間長短的事情。過去的12個月里，雅虎進行了6次重組。雅虎的未來究竟在哪里，這個問題已經困頓了雅虎很多年，而截至目前，誰都無法給出一個答案。
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