北京時(shí)間10月26日消息，大摩今日發(fā)布投資報(bào)告，維持對(duì)學(xué)而思(NYSE:XRS)股票增持(OW)評(píng)級(jí)，將其目標(biāo)股價(jià)由18美元下調(diào)至16.5美元。以下為報(bào)告概要：
學(xué)而思昨日公布了截至2011年8月31日的2012財(cái)年第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，扣除股權(quán)激勵(lì)支出后，歸屬于學(xué)而思的非GAAP凈利潤(rùn)為1320萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)15.9%；Non-GAAP凈利潤(rùn)率為26%。
學(xué)而思目前股價(jià)接近歷史低點(diǎn)，由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致短期利潤(rùn)率較低，我們認(rèn)為目前股價(jià)已對(duì)此進(jìn)行消化。我們?nèi)匀粚?duì)該股持樂(lè)觀態(tài)度，原因是該公司具有強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、反周期特點(diǎn)和強(qiáng)大的執(zhí)行力。學(xué)而思2012財(cái)年第二季度的盈利實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，凈營(yíng)收為5140萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)58.5%，超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期上限的8%；凈利潤(rùn)為1070萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)2.2%，與市場(chǎng)預(yù)期相符。
我們認(rèn)為以下是推動(dòng)學(xué)而思股價(jià)上升的積極因素：1)受市場(chǎng)對(duì)小班和網(wǎng)絡(luò)課程需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下，招生人數(shù)同比增長(zhǎng)44%；2)ASP同比增長(zhǎng)10%，這主要受每個(gè)班級(jí)課時(shí)數(shù)增加的推動(dòng)；3)學(xué)而思預(yù)計(jì)第三財(cái)季營(yíng)收將同比增長(zhǎng)50%至55%，同時(shí)還將全年?duì)I收增長(zhǎng)率預(yù)期提升至50%至55%，比之前預(yù)期高出10%；4)它還宣布了5000萬(wàn)美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，大約是其目前市值的6-7%。
我們認(rèn)為學(xué)而思面臨的不利因素有：由于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和員工人數(shù)增加，非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從一年前的39%下降至25%。值得注意的是，在2012財(cái)年上半年，學(xué)而思新建了136個(gè)教學(xué)中心，而它今年最初的目標(biāo)是全年新建150個(gè)教學(xué)中心。
我們重申學(xué)而思增持(OW)評(píng)級(jí)，將其現(xiàn)金流折現(xiàn)為基礎(chǔ)的目標(biāo)價(jià)格(DCF-based target price)定為16.5美元：學(xué)而思目前對(duì)應(yīng)2012財(cái)年的市盈率為20倍，在其歷史估值區(qū)間的下限。我們相信學(xué)而思目前的股價(jià)被低估——在過(guò)去三個(gè)季度，該公司表現(xiàn)出強(qiáng)大的執(zhí)行力，其業(yè)績(jī)平均超過(guò)分析師預(yù)期的8%。由于其強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，學(xué)而思應(yīng)該能繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并從其定價(jià)權(quán)中受益。截至今年8月，學(xué)而思持有的現(xiàn)金為2.1億美元，占其總資產(chǎn)的80%和市值的30%。
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本文標(biāo)題：大摩維持學(xué)而思增持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)16.5美元
地址：http://www.oumuer.cn/a/04/20111027/13374.html
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