1849年，美國(guó)加州發(fā)現(xiàn)金礦后，淘金者紛至沓來(lái)。金子怎么可能一挖即著?想要淘到真金，需要不懈努力。于是，相應(yīng)的服務(wù)行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生——賣鐵鍬賣牛仔褲。結(jié)果賣鐵鍬的發(fā)了，挖金子的未必能發(fā)財(cái)。這也引發(fā)了一個(gè)金礦與鐵鍬的原理。
當(dāng)然，在分析金礦與鐵鍬的關(guān)系時(shí)，我們要通過(guò)判斷，從而得出結(jié)論是投資金礦還是投資鐵鍬。例如看好電腦的普及，是投資聯(lián)想還是投資英特爾?看好電子商務(wù)潮流，是投資360商城還是投資順豐(微博)快遞?看好家電產(chǎn)業(yè)，是投資美的電器還是投資蘇寧電器(微博)?
當(dāng)然，上面的PK結(jié)果或許我們都會(huì)選擇投資英特爾、順豐快遞和蘇寧電器，都選擇賣鐵鍬的。但并不是所有的行業(yè)都是這樣的!例如我們看好旅游，那么是投資ST張家界(峨眉山)之類的景點(diǎn)還是投資中國(guó)國(guó)旅(首旅股份)之類的旅游公司呢?可能更應(yīng)該投資景點(diǎn)類的公司ST張家界。
我們對(duì)于鐵鍬與金礦的取舍判斷是什么?
1.看市場(chǎng)的大小，市場(chǎng)大小決定了公司成長(zhǎng)空間的天花板。而金礦市場(chǎng)的大小決定了鐵鍬市場(chǎng)的大小，因此我們首先要判斷的是金礦所在的市場(chǎng)有多少，以及市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，絕對(duì)不能孤立地分析鐵鍬市場(chǎng)。
2.從金礦及鐵鍬全產(chǎn)業(yè)鏈的角度看產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)具體停留在哪個(gè)環(huán)節(jié)。我們講述一個(gè)產(chǎn)業(yè)的環(huán)節(jié)并不難，但要想把握每個(gè)環(huán)節(jié)具體的利潤(rùn)情況確實(shí)比較困難。好在目前上市公司已經(jīng)接近2400家，涉及各個(gè)行業(yè)，因此充分利用這些數(shù)據(jù)能夠?qū)π袠I(yè)利潤(rùn)分配環(huán)節(jié)多少會(huì)有所掌握。
我們看看蘇寧電器與空調(diào)三巨頭青島海爾、美的電器及格力電器在空調(diào)銷售與制造不同環(huán)節(jié)的毛利率數(shù)據(jù)(表1)。
很顯然，蘇寧電器的毛利率并不低于空調(diào)制造業(yè)，而且從加價(jià)環(huán)節(jié)來(lái)看，蘇寧電器的利潤(rùn)空間是最大的。簡(jiǎn)單計(jì)算，如果一臺(tái)空調(diào)的制造成本是1000元，則青島海爾、美的電器與格力電器以及蘇寧電器依次的加價(jià)空間是多少呢(表2)?
看完這些數(shù)據(jù)之后，就能清楚地知道家電行業(yè)的利潤(rùn)停留在哪個(gè)環(huán)節(jié)，也就引領(lǐng)著我們具體的投資方向。
賣鐵鍬也能賣出個(gè)冠軍
有了上述的分析判斷，我們知道了投資方向，接下來(lái)重點(diǎn)就在于分析公司的成長(zhǎng)空間及保護(hù)壁壘。例如上面說(shuō)了，投資家電行業(yè)不如投資蘇寧電器，那么問(wèn)題來(lái)了，蘇寧電器的成長(zhǎng)空間是否還有?客戶為什么買電器去蘇寧?行業(yè)的進(jìn)入壁壘是什么?
一般來(lái)說(shuō)，賣鐵鍬的冠軍往往具備以下共性之一甚至具備多個(gè)：
1.貼近卓越客戶。還是以空調(diào)為例，不論是在蘇寧還是國(guó)美，各大品牌都并存，這就使得客戶擁有足夠的選擇空間。試想，如果蘇寧只有美的電器，而國(guó)美里面有各大品牌，蘇寧還有競(jìng)爭(zhēng)力嗎?
2.專注于細(xì)分市場(chǎng)，并在細(xì)分市場(chǎng)擁有利基市場(chǎng)。最為典型的就是英特爾從1971年推出全球第一款微處理器之后，一直專注于這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，并且在摩爾定律與鐘擺理論之下不斷保持著產(chǎn)品的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
3.牢牢把握客戶。這點(diǎn)很重要，恰是基于這個(gè)原因，我們感受到當(dāng)購(gòu)買的電器出現(xiàn)問(wèn)題在蘇寧和國(guó)美能夠得到很好的解決;我們能夠看到英特爾的廣告，最終導(dǎo)致我們購(gòu)買電腦時(shí)會(huì)關(guān)心芯片是不是英特爾的!
4.最后要看成長(zhǎng)空間。市場(chǎng)空間有多大?目前公司處于什么樣的成長(zhǎng)階段?這些很重要。蘇寧電器很好，但是不要忽略目前蘇寧電器截止到2011年中報(bào)已有1451家連鎖店，2011年上半年新增140家門店;已經(jīng)進(jìn)入全國(guó)243個(gè)地級(jí)以上城市，2011年上半年新進(jìn)入10個(gè)地級(jí)以上城市。
那么全國(guó)一共有多少個(gè)地級(jí)以上城市?287個(gè)!最近幾年蘇寧電器的門店新增情況見表3。
從這組數(shù)據(jù)不難看出蘇寧電器空白市場(chǎng)越來(lái)越少，而且雖然每年都還有上百家新增門店，但相對(duì)于已經(jīng)較大的規(guī)模而言其大幅增長(zhǎng)已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)。因此，從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，蘇寧電器成長(zhǎng)空間有限，除非能夠找到新的增長(zhǎng)極，否則只能是常態(tài)增長(zhǎng)。
學(xué)會(huì)尋找新的增長(zhǎng)極
注意，一個(gè)公司的新產(chǎn)品、新的市場(chǎng)往往就是一個(gè)新的增長(zhǎng)極!
還是以家用電器為例，空調(diào)中有個(gè)部件——民用電加熱器。東方電熱(300217.SZ)的主營(yíng)產(chǎn)品就是民用電加熱器，其產(chǎn)品毛利率27.66%，格力電器、美的電器和青島海爾等都是公司前五大客戶，而2008～2010年前五大客戶銷售收入占比依次是74%、74.98%和77.7%。
顯然，東方電熱的主業(yè)與空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)銷息息相關(guān)!而且從目前的空調(diào)市場(chǎng)產(chǎn)銷情況來(lái)看，民用電加熱器短時(shí)間難以出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
從2009年開始，公司子公司鎮(zhèn)江東方開始從事工業(yè)電加熱器及其控制系統(tǒng)的生產(chǎn)與銷售。2009～2010年鎮(zhèn)江東方凈利潤(rùn)分別為2932.96 萬(wàn)元和3909.79 萬(wàn)元，其中公司所享有的收益分別為1594.06 萬(wàn)元和2124.97 萬(wàn)元，占當(dāng)期歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的比例分別為33.73%和27.54%。
目前公司工業(yè)電加熱器的主要產(chǎn)品是四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器，主要客戶為江蘇中能和洛陽(yáng)中硅。江蘇中能是我國(guó)規(guī)模最大的多晶硅制造商，保利協(xié)鑫能源控股有限公司下屬企業(yè)。洛陽(yáng)中硅是我國(guó)最早從事多晶硅生產(chǎn)的企業(yè)之一，為中國(guó)冶金科工股份有限公司下屬企業(yè)。
目前只有江蘇中能和洛陽(yáng)中硅是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家掌握和應(yīng)用冷氫化生產(chǎn)工藝的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，使得公司工業(yè)電加熱器產(chǎn)品銷售集中度較高。而在當(dāng)前多晶硅市場(chǎng)價(jià)格下，沒有采用氫化工藝的多晶硅生產(chǎn)工藝已沒有獲利空間;采用熱氫化工藝的生產(chǎn)線，雖然能一定程度上實(shí)現(xiàn)四氯化硅的循環(huán)利用，但由于熱氫化不能實(shí)現(xiàn)閉路循環(huán)生產(chǎn)，能耗高、處理效率低等因素，其生產(chǎn)成本仍然較高，同時(shí)因?yàn)樗穆然杼幚硇实停廊幻媾R著較突出的環(huán)保問(wèn)題，已很難獲得較高利潤(rùn);相反，采用冷氫化工藝的生產(chǎn)線，由于能耗低、能夠?qū)崿F(xiàn)完全的閉路循環(huán)、四氯化硅處理效率高，能夠解決長(zhǎng)期困擾多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的環(huán)保處理問(wèn)題，同時(shí)大幅降低了多晶硅的生產(chǎn)成本，在當(dāng)前多晶硅價(jià)格下依然能夠獲得豐厚的收益。以本公司四氯化硅冷氫化處理用電加熱器主要客戶之一、目前國(guó)內(nèi)最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)江蘇中能為例，其多晶硅生產(chǎn)成本已能控制在24 美元/公斤左右，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
由于采用四氯化硅冷氫化生產(chǎn)工藝存在環(huán)保、節(jié)能和低成本等優(yōu)勢(shì)，逐步得到國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)同，隨著相關(guān)生產(chǎn)工藝技術(shù)的逐步擴(kuò)散，已經(jīng)有越來(lái)越多的企業(yè)逐步掌握了冷氫化技術(shù)，目前已有賽維LDK、內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司、內(nèi)蒙古鋒威硅業(yè)有限公司等一批企業(yè)向公司采購(gòu)四氯化硅冷氫化用電加熱器，預(yù)計(jì)未來(lái)公司在上述領(lǐng)域的客戶會(huì)持續(xù)增加。
根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2011～2013年四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器將有2億~4億元的市場(chǎng)空間，而公司2010年工業(yè)電加熱器的銷售收入才9376萬(wàn)元，加上公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家能夠提供四氯化硅冷氫化用工業(yè)電加熱器產(chǎn)品公司，其下游客戶都是行業(yè)領(lǐng)跑者，這些都將使得公司充分受益于市場(chǎng)空間的成長(zhǎng)。
(作者為北京凱世富樂(lè)投資有限公司投資總監(jiān))
表1：空調(diào)銷售與制造不同環(huán)節(jié)的毛利率
毛利率
蘇寧電器 20.07%
青島海爾 22.95%
美的電器 17.99%
格力電器 15.34%
資料來(lái)源：作者整理
表2：加價(jià)空間
青島 美的 格力
海爾 電器 電器
制造成本 1000 1000 1000
出廠價(jià) 1229.5 1179.9 1153.4
出廠毛利 229.5 179.9 153.4
蘇寧銷售價(jià) 1476.26 1416.71 1384.89
蘇寧銷售毛利 246.76 236.81 231.49
單位：元 資料來(lái)源：作者整理
表3：最近幾年蘇寧電器的門店新增情況
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
年 年 年 年 年 年 年 上半年
新進(jìn)地市 23 32 29 32 26 22 31 10
新增門店 46 140 127 281 180 129 370 140
累計(jì)門店 84 224 351 632 812 941 1311 1451
門店增長(zhǎng) 121% 167% 57% 80% 28% 16% 39% 11%
資料來(lái)源：作者整理
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