一季度家電城市零售兩位數下降、內銷出貨個位數下降，主要受到家電政策截止、房地產成交不旺以及春節旺季提前等因素影響。4月統計局與商務部家用電器和音像器材零售增速分別提升至7.7%與6.5%，冰洗彩電五一零售持平略增、空調降幅收窄，家電下鄉翻番，均指示4月家電基本面明顯回暖。
目前行業已見底回升，產銷增速逐季上升，行業估值仍然較低，我們維持行業“增持”評級。
行業增速逐季提升
今年一季度，家電行業內銷出貨普遍同比下降，終端零售下降幅度較大，其中空調降幅最大。這是自08年四季度至09年一季度調整之后的首次調整。4月終端零售普遍實現小幅正增長，較一季度有非常明顯的回暖趨勢。出貨的正增長應能受到帶動，但可能還需要時間傳導。
4月統計局與商務部家電零售數據顯著回暖。一季度社會消費品零售累計增長14.8%，商務部3000家重點零售企業累計增長8.2%;其中家用電器和音像器材分別累計增長0.6%與-5%。4月份單月，家用電器和音像器材零售增速分別提升至7.7%與6.5%。
一季度內銷出貨普遍下降，待零售改善拉動出貨回暖。空冰洗與液晶電視內銷出貨量分別同比下降4.1%、5.6%、6.2%與5.2%，其中空調降幅較四季度收窄，冰洗變化不大，液晶電視大幅下降。4月空調內銷出貨下降10.1%，渠道庫存與政策預期可能有影響。
一季度出口好于年初預期。空調同比下降6.8%，環比好轉;冰洗和液晶電視出口分別增長0.7%、18.2%與7.9%，冰洗增速環比回落而電視提升。4月空調出口下降12.8%，出口將逐步進入淡季。
5月16日國務院常務會議決定，安排財政補貼265億元，啟動推廣高效節能空調、平板電視、電冰箱、洗衣機、熱水器等家電產品7700多萬臺。其中，空調補貼或于6月先期出臺，其他產品可能在7月，進一步加速家電行業的回暖。
我們判斷，自二季度開始，家電各細分行業增速將逐季提升，空冰洗與彩電下半年內銷出貨增速普遍恢復至10%以上，其中空調望超過25%。與我們年度策略中的預期相比，出貨增速基本契合，空調洗衣機略提升，冰箱符合預期，彩電略調低主要因上半年偏低幅度較大。普遍來看，上半年略低于預期，下半年則超過前期預期。
品質升級與補貼政策驅動盈利能力提升
雖然一季度行業基本面見底，但家電上市公司一季報維持增長：雖收入同比下降6%，但業績增長接近10%，在中信行業分類當中排名第9。業績增速雖然較前兩年有所下降，但相比于行業產銷的下滑幅度來說，已經相當不錯。格力、美的與海信取得了20%以上的業績增長，青島海爾(600690)追溯調整后增長5%，均實現了逆行業周期的增長。
一季度家電企業實現“逆周期”的穩健增長，我們早有預期。我們認為：行業增長動力由“粗放量增”轉變為“品質升級”，擁有品質競爭力的企業將獲得更大的市場份額與更好的盈利能力，以獲取超越行業的良好增長。一季度，雖然整體銷量不理想，但無論從產品結構，還是市場份額的變化來看，都體現出品質升級的較好趨勢，助力品質企業獲得更好的份額與盈利能力。
下半年節能補貼政策將正式實施，從09H2-11H1經驗來看，節能補貼與以舊換新政策期間企業盈利能力最強。這可以從兩個角度來理解：1.國家補貼為企業降低了生產成本，或加大了促銷資源投入，使得實際毛利率提升或費用率下降，進而拉動盈利能力提升。2.節能補貼意味著惠及業內大部分企業，因此補貼期間不是行業洗牌時機，中小企業亦能取得不錯利潤，行業整體盈利能力處于較好水平。
維持行業“增持”評級
雖然預期到一季度家電行業產銷景氣較差，但我們并沒有下調行業評級，年度策略中維持了家電行業“增持”評級。年初至今，家電(中信)板塊上漲17.8%，我們覆蓋的家電板塊上漲15.0%，跑贏上證指數分別為11.2與8.4個百分點，跑贏滬深300分別為8.1與5.3個百分點。
一季度原材料成本普遍兩位數下降，印證了我們對成本下降的預期;在全球經濟較為疲軟的狀態下，估計未來幾個季度原材料上漲壓力不大。一季度成本下降已貢獻盈利能力提升，未來有望持續。
目前行業基本面已明確好轉趨勢，補貼政策將實施，夏季高溫到來;盈利能力趨勢較為樂觀;估值水平仍然較低。我們認為下半年家電板塊仍有望取得較好的表現，維持家電行業“增持”評級。
下半年補貼政策與行業回暖主要集中于大家電，我們堅持主推“品”“質”兼備的白電龍頭，順序仍為格力、海爾、美的。
黑電下半年內銷也有回暖，但出口增速或下降、產品結構提升速度還需觀察，關注海信投資機會。
廚電下半年增速亦有望在房地產拉動下得到改善，但估值水平相對較高，期待年底估值基準切換帶來的機會。
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本文標題：家電行業增速逐季提升 盈利能力較樂觀
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