業務增長迅猛
莎士比亞的劇作《哈姆雷特》中有這樣一句警世之言：“既不要找人借錢，也不要借錢給人。”eBay（微博）在線支付服務PayPal便遵從了這一建議，收取交易處理費，而不是將錢借給那些可能最終無力償還的人。但作為eBay發展最為快速的業務之一，信用支付工具Bill Me Later（以下簡稱“BML”）正在改變這種信條。
BML向網購者提供信用，讓他們可以在購買商品數個月以后付款。eBay在2008年金融危機期間以近10億美元的價格收購了BML。去年，BML累計借貸額為23億美元，同比增長64%。eBay定于7月18日發布第二季度財報，BML的業績增長能否與eBay保持一致，屆時就將水落石出。
分析師指出，BML可能會成為刺激eBay利潤增長的新來源，同時還會對eBay旗下其他業務具有推動作用。例如，由于降低了融資成本，它能夠提升PayPal的盈利能力。
美國投資公司Wedbush Securities分析師吉爾·魯利亞（Gil Luria）說：“BML是eBay旗下最知名、發展最快的業務之一，我認為它未來在eBay的地位會更加突出。BML之所以變得日趨重要，是因為它使得eBay可以將PayPal變為一款貨真價實的金融產品，而非純粹的交易工具。”
面臨信用風險
不過，魯利亞也警告稱：“隨著BML業務不斷壯大，PayPal將面臨更多的信用風險”，一旦BML業務規模上升到一定程度，而PayPal的增長速度放緩，那么eBay的股票估值恐怕會面臨下行壓力。但眼下，BML正在幫助eBay不斷在在線支付領域開拓新的市場。
市場研究機構Javelin Strategy & Research在最新研究報告中稱，BML在2011年最受歡迎替代在線支付服務排行榜中排名第三，僅次于PayPal和亞馬遜（微博）旗下支付業務。報告顯示，BML的市場份額為14%，而2010年只有1%。
投資公司Needham凱利·萊斯（Kerry Rice）在一份投資報告中稱：“BML和PayPal是兩款功能強大的支付工具，主導著在線支付市場。BML的快速增長應該會讓推動eBay支付業務的營收增長。”
摩根士丹利分析師斯科特·德威特（Scott Devitt）預計，到2015年BML營收將達到5億美元，遠遠高于2011年的近2億美元。德威特今年早些時候在一份投資報告中寫道，BML運營利潤在2012年將接近于7000萬美元，隨著市場份額不斷增加，這項業務的利潤會更高。
海外資金回流
BML最大的益處之一是，它為eBay提供了一個賺錢的工具，令其可以充分利用70億美元海外現金儲備獲利。由于這筆巨額現金存在海外，eBay無法以派息的形式回報投資者，因為一旦將這筆錢回流美國本土，將遭受巨額征稅。
從2010年9月份開始，eBay的部分海外現金儲備成為BML借貸產品組合的主要資金來源——BML客戶支付的標準年利息接近20%。截至今年第一季度，這種產品組合有一半資金來自于eBay的海外現金。
今年四月，在eBay發布第一季度財報以后，公司CEO約翰·多納霍（John Donahoe）在接受采訪時說：“BML確實可以讓我們的海外現金得到有效利用。它給我們帶來的回報遠超1%。”多納霍稱，是eBay CFO鮑勃·斯旺（Bob Swan）提出了利用BML解決海外現金使用問題的主意：“他會盡可能抓住每一個機會，讓我們的資金回流。”
分析師表示，BML還可以幫助PayPal降低融資成本。目前，PayPal半數以上交易通過維薩、萬事達等現有支付網絡的借記卡和信用卡融資。但在這種情況下，PayPal 需支付高昂的費用。但如果PayPal客戶使用BML服務，PayPal則可以避免支付這種費用，進而提升了利潤率。
據德威特估計，一旦BML的服務占到PayPal總交易量的1%，PayPal的利潤率將提高40個基點，即0.4%。如果BML的服務占到PayPal總交易量的10%，則后者的利潤率可能會提升4%以上。
引起政府注意
但魯利亞和其他分析師指出，盡管存在上述益處，BML也使得eBay面臨新的信用風險。券商Keefe， Bruyette & Woods分析師桑喬伊·薩克拉尼（Sanjay Sakhrani）說：“eBay的運營將變得更加復雜，因為他們現在的財務狀況正面臨風險。”
向外借錢、收取利息、等待還錢，這種業務模式的風險超過了單純收取交易處理費。尤其是在2008年金融危機爆發以后，由于違約率上升，部分借貸者破產，BML業務模式的風險驟然間放大。
金融類股票在股市上的表現充分證明了這一點。湯森路透的數據顯示，從不往外借錢的維薩，當前股票市盈率是2012年每股營收預期的20多倍，而向外借錢的美國運通的股票市盈率為2012年每股收益預期的13.5倍。eBay股票的市盈率目前是2012年每股收益預期的17倍。
因此，值得eBay警醒的是，如果BML業務不斷擴大，最終使得投資者將eBay當作一家借貸公司看待，那么eBay的股票估值可能會受到負面影響。魯利亞說：“如果信用風險嚴重影響eBay的估值，而PayPal業務增長放緩，這恐怕會對他們的市盈率以及其他借貸機構的股票估值產生影響。”
實際上，BML已經引起監管部門對eBay和PayPal的注意。薩克拉尼表示，“BML在監管層面帶給eBay的風險更大一些。”此外，BML不是有經營執照的金融機構，不允許在美國從事借貸業務，因此十分依賴其他有經營執照的貸款機構。
遭遇法律訴訟
當消費者購買BML提供信用擔保的產品時，貸款由在監管機構備案的金融機構發放。自2010年9月份以來，BML一直通過WebBank銀行進行此類操作。WebBank是一家在猶他州特許經營的實業銀行。
WebBank在銷售點借給買家錢花，同時還要確保商家得到付款。BML會從WebBank購買這些借貸，令其將來可以從買家那里獲得利息，但如果買家沒有償還這筆錢，那么便將由BML埋單。
eBay在最新年報中警告稱，鑒于WebBank的借貸能力有限，BML的交易量恐怕會受到影響，或者會迫使eBay獲得自己的銀行營業執照。eBay表示，這是一個“費時費力的過程，將讓我們遭受各種法律法規的約束，而遵守這些法律法規可能會給我們增添新的負擔。”
加州地方法院曾接到一起訴訟，指稱與WebBank的合作關系意味著BML充當了真正借貸方的角色，因此違反了加州法規，包括高利貸法。但加州地方法院在2010年晚些時候駁回了涉及BML的高利貸指控，去年還將此案移交猶他州地方法院審理。但eBay今年在年報中稱，違反合同以及其他幾項指控并沒有撤銷。
市盈率受沖擊
eBay說：“這些指控毫無根據，我們會積極應訴，保護自己的權益。但是，這個領域的法律存在不確定性，如果對方勝訴，BML可能會被要求改變經營方式，支付大筆賠償，降低對客戶的收費，進而對我們的業務造成負面影響。”
PayPal發言人阿努杰·納亞爾（Anuj Nayar）表示，PayPal在歐洲已有一家銀行。他說：“盡管我們暫無計劃改變我們在美國的運營現狀，但如果形勢所迫，我們會考慮的。”薩克拉尼說：“只有在市盈率遭受更大沖擊的情況下，eBay或許才會這樣做。如果你是一家銀行，股票估值往往會更低。”
湯森路透數據顯示，摩根大通股票市盈率目前是2012年每股收益預期的8倍，而花旗銀行股票的市盈率不到2012年每股收益預期的7倍。按資產計算，摩根大通是美國第一大銀行。
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