21世紀網 先后在香港、中小板、創業板謀求上市接連失利的神舟電腦，為了獲得一張登陸資本市場的船票，如今重整士氣，再次發起搶灘創業板市場的新一輪IPO攻勢。
據證監會網站公示的《關于不予核準深圳市神舟電腦股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請的決定》，神舟電腦前次創業板IPO被否有兩大硬傷。
一是公司凈利潤與經營活動凈現金流存在明顯差異，2009年、2010年凈利潤合計為48，572萬元，而同期經營活動凈現金流合計僅為24萬元，申報材料中的分析不足以充分說明上述現象的合理性。
二是主營業務收入增長主要源于外購電腦零配件銷售的較大增長。神舟電腦因此被創業板發審委認定存在對公司持續盈利能力構成重大不利影響問題，最終導致神舟電腦2011年3月份的那次創業板IPO 鎩羽而歸。
目前，中國股市新股發行體制發生了重大變化，對擬上市公司持續盈利能力已不做實質性審查，時過一年卷土重來的神舟電腦似乎迎來了命運轉機。
可是，記者調查發現，神舟電腦仍存在曾被發審委關注、對公司持續盈利能力構成重大影響的不利因素。
此外，神舟電腦存在產品銷售成本確認混亂、產銷量注水、行業市場地位偏高以及募集資金投資項目前景預測、各層次人員匹配規劃顛倒乾坤等一系列疑點。
高毛利率之謎
神舟電腦于2012年7月6日在證監會網站披露的創業板首發招股說明書（申報稿）顯示，2009年—2011年，公司筆記本電腦產量分別為1，195，095臺、1，212，916臺、1，595，315臺，筆記本電腦銷量分別1174733臺、1174498臺、1520153臺，產能率119.51%、121.29%、132.94%，產銷率分別為 98.30%、96.83%、95.29%，公司筆記本電腦生產超負荷運轉且銷售暢旺。
2009年至2011年三年間，神舟電腦筆記本銷售金分別為28.16億元、29.48億元、37.18 億元，主營業務產品銷售收入呈節節攀升態勢。其間，公司筆記本電腦 2009年銷售均價為2396.87元，2010年的銷售均價為2510.18元，2011年電腦銷售均價2443.77元，銷售均價雖有波動，但整體上亦呈上升態勢，產品銷售價增量漲，市場銷售形勢可謂一片大好。
比公司筆記本電腦產銷形勢更好的是，神舟筆記本電腦在高度競爭的PC行業出人意料地打造了驚人超強的盈利能力。
2009年—2011年，公司綜合毛利率分別為15.22%、15.81%、15.55%，而來自國家統計局的行業數據顯示，中國計算整機制造行業2009—2011年的毛利率分別只有4.45%、4.04%、4.90%，公司毛利率比行業平均毛利率高出2.17倍—2.91倍。不僅如此，神舟電腦的綜合毛利率比國內外一線知名品牌都高。
以2011年為例，聯想綜合毛利率為10.95%，華碩綜合毛利率為6.71%，本為品牌PC二線甚至三線的神舟電腦 ，其毛利率居然較PC品牌一線陣營的兩個巨頭分別高出42%、132%。
對此，公司解釋的原因為，由于經營策略和發展路徑不同，國內計算機制造業上市公司的業務構成各不相同，各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大。同時強調，公司秉承“總成本領先”戰略，積極采用戰略采購的方式抵御上游產品價格波動風險，保證在計算機行業激烈的競爭中保持成本優勢。
值得關注的是，神舟電腦筆記本毛利率非常高。2009年—2011年，公司筆記本毛利率分別為17.37%、18.7%、17.95%。
來自聯想電腦廣東市場的一位銷售負責人告訴記者，“公司給我們銷售考核的毛利率目標是15%，但很多時候是根本無法做到的。這個市場競爭非常激烈，一年下來，最終實現的毛利率水平往往要較考核目標大打折扣。有的時候，為了爭取大單或與客戶進行戰略合作幾乎不賺錢，甚至是虧錢。”
上述人士還表示，“神舟電腦在中國PC行業中事實上還未進入第二陣營，第二陣營的代表應該是被宏基收購的方正電腦。我們在向領導匯報工作的時候，對于神舟電腦采取什么樣的銷售策略也基本關注得較少。”
“真正決定計算機制造行業成本優勢的關鍵是生產銷售規模，至于采取什么總成本優先戰略并不能令成本優勢競爭發生那么大的差異變化。”上述人士指出。
神舟電腦招股書披露額的數據顯示，2010年，聯想電腦筆記本中國市場銷量占比為35.2%，華碩筆記本市場銷量占比為 14%，而神舟筆記本市場銷量占比卻只有5.5%。
深圳一位IT業內人士也贊同上述觀點，他認為，聯想那樣的PC制造大塊頭在采購核心配件及委托外部加工時具有顯著的談判優勢，往往能談下幾個點毛利的優惠，但不具備足夠規模的PC制造商價卻沒有優勢，能談下一兩個點毛利優惠就已經很難得。
在談及神舟電腦秉承的“總成本領先”策略是否足以產生那么大的成本優勢差異，那位IT人士則指出，“PC制造現在已經是個成熟的行業，在工藝流程、采購成本控制管理方面，水平相仿的品牌制造商之間差異并不大。”
事實上，神舟電腦市場銷售采取的是高性價比策略，在PC市場上素有價格屠夫之稱。
而神舟電腦在筆記本產銷規模不及一線陣營巨頭一半的情形下，卻獲取并長期保持了市場競爭的成本優勢，其毛利率水平高企之謎，值得探究。
營業成本確認之謎
神舟電腦披露的分產品銷售毛利率分析數據顯示：2009年，筆記本電腦平均售價為2396.87元，單位成本為1980.42元，毛利率17.37%；2010年，筆記本電腦平均售價2510.18元，單位成本2040.75元，毛利率18.70%；2011年，筆記本電腦平均售價2446.13元，單位成本2006.95元，毛利率17.95%。
然而，在神舟電腦筆記本銷售毛利率畸高且整體保持波動上升的表面繁榮下，隱含著令人不安的隱憂。
記者對公司披露的產銷量及產成品存貨構成數據統計分析發現，神舟電腦筆記本存貨單位成本與銷售單位成本存在顯著差異。
2009年，神舟電腦筆記本產成品19051.91萬元，依其當年產銷量測算的存貨數量為20362 臺，由此得出的筆記本產成品單位成本為9577.60元，較其結轉的銷售單位成本高出383.62%，較單位售價高出299.59%。
2010年，神舟電腦筆記本產成品16642.43萬元，按上述同樣方法測算出的存貨數量為38418 臺，筆記本產成品存貨單位成本為4331.94元，較結轉銷售單位成本高出112.27%，較單位售價高出72.57%。
2011年，神舟電腦筆記本產成品24509.61萬元，存貨數量為75162 臺，筆記本產成品存貨單位成本為3260.90 元，較結轉單位銷售成本高出62.10%，較單位售價高出33.31%。
一位會計業內人士指出，產品單位銷售成本應該與產成品存貨單位成本沒有太大差異，如果測算得出的神舟電腦筆記本存貨單位成本數據是真實準確的，那么神舟電腦或存在兩種可能，一是人為降低營業成本攤銷，二是變相虧本大甩賣。
上述人士指出，產成品存貨單位成本高于售價與財務和市場常識存在相悖。
依據上述同樣方法，記者還對神舟電腦2008年筆記本產成品單位存貨成本進行了測算， 對比結果顯示，產成品單位存貨成本明顯低于產品單位售價，與單位銷售成本基本接近。
2008年，神舟電腦筆記本存貨單位成本為2347.50元，其當年筆記本的單位售價為3098.65元，單位銷售成本為2560.24元。筆記本電腦存貨單位成本與結轉單位銷售成本相差8.31%。
但業內專業人士認為，這樣幅度的差異是可以用產成品成本價格波動及月末加權平均計價因素合理解釋。
國海證券的一位投行專業人士對神舟電腦產成品單位存貨與銷售結轉單位成本相差懸殊的看法是，“出現了這樣的問題或存在這種可能性，即公司把應該計入營業成本的費用支出全部計入了存貨產成品內，從而‘修飾’財務報表。”
值得注意的是，記者將其2011年3月披露招股書與現今披露的招股書對比發現，在產成品存貨總金額不變的情況下，其2009年、2010年筆記本存貨金額出現了變化。
前后兩個版本的招股書對比顯示，神舟電腦產成品存貨分類進行了重新歸類調整，將上網本的存貨金額并入筆記本電腦，將自制主板、顯卡存貨金額被歸入了其他，但最新版本的2009年筆記本電腦存貨金額卻較前次披露數值異常增加了2264.80萬元 ，其他科目金額較上次披露數值減少了1514.82萬元。
需要指出的是，神舟電腦IPO的保薦機構、會計師事務所及簽字會計師沒有發生變更，但經過審計的同一歷史年度的產成品存貨數據卻明顯改變。
記者進一步數據測算發現，最新的2009年筆記本電腦存貨金額異常增加可能是公司及審計會計師在當初存貨審核時，將電腦配件存貨金額人為算成電腦產成品。
這或許意味著，公司及相關中介機構對存貨歸類計價盤點的盡職工作值得重新審視。
前后兩個版本招股書對比分析發現，神舟電腦不止是產成品存貨同一年度的數據前后不一，負責神舟電腦IPO會計審計的天健會計師事務所還對現金流量表進行了多處調整。
最新版本的2009年經營活動現金流凈額被調增了215.1萬元，這一數值較上次披露的數據被認為增加了8.27%；償還債務現金流被調增了3.58萬元；2010年償還債務支付的現金被調減135.1萬元，但期末現金及現金等價物余額在兩個版本的招股書中卻沒發生任何變動。
產能利用率、市場份額之謎
神舟電腦最新披露的數據顯示，2009年—2011年，公司筆記本電腦的產能利用率分別為119.51%、121.29%、132.94%，筆記本生產產能嚴重不足的景象油然而生。
然而，來自聯想電腦的人士則告訴記者，神舟電腦如此之高的產能利用率顯然很難實現。
據其介紹，目前所有PC制造商訂單生產基本上都是三班倒滿負荷運轉，不存在增加人手提高產能利用率的可能，實際上也很難實現。
那位人士說，“中國的PC制造廠商不是想大幅提高產能利用率就能提高的。別的不說，就說CPU，從英特爾（微博）手里拿貨，就是我們聯想都需要提前三個月向英特爾下采購數量訂單。即使訂單突然爆發式增長，但是你手里沒有CPU，不管是自制，還是委托外部企業加工，都沒辦法生產出來。”
對神舟電腦產能利用率如此之高，上述人士深表不解，他認為，如果要是這樣的話，只有兩種可能，一是委托代加工企業采購CPU等關鍵電腦配件，另一個是公司不是以銷定產，不考慮訂單增長情況，也不考慮公司實際產能，大舉囤積CPU等關鍵配件。但這樣做非常危險，因為電腦關鍵配件價格隨時波動且面臨跌價風險，一旦大舉囤貨，新型號的CPU推出，那么大量囤貨減值損失則是驚人的，理性的企業不會也不敢這樣做。
上述人士進一步指出，這意味著神舟電腦筆記本大幅超越產能存在最大的可能性在于，關鍵電腦配件委托外部合作伙伴采購，將外部代為加工生產的筆記本電腦產量也算成自己的實際產量，進而造成產品供不應求、產能缺口日益嚴重擴大的表面繁榮。
但值得注意的是，這一種可能已被公司自己公開否認了。
在解釋公司存貨周轉率明顯低于行業平均水平的原因時，神舟電腦在招股書中聲稱，存貨周轉率低是因為公司采購及生產自行完成，實施策略、戰略采購模式，以及獨特的按供應生產的生產模式，導致存貨周轉率較低。公司采購CPU、準系統、硬盤、顯示屏、光驅等關鍵配件用以裝配電腦。同行業部分廠商，除少數機型外，大部分采用代工加工的生產模式，采購和生產由代工企業完成，因而保證了自身較低的存貨水平。
招股說明書顯示，公司筆記本CPU完全從英特爾采購，產銷規模遠不如聯想電腦的神舟電腦更需提前下單，而公司筆記本電腦采購和生產又不是由代工企業完成。
上述人士指出，高達132%的產能利用率又是如何達到的呢？是否存在公司自己超額提前采購CPU的可能性？
但這一種情形也被神舟電腦公開否認了。
2011年，神舟電腦的存貨跌價準備計提比例為4.30%，同行業平均為7.98%。為了向發審委論證自己存貨跌價準備計提比例合理，神舟電腦強調，公司存貨規模與經營規模、存貨結構與業務發展相吻合，產品銷售順暢，從未出現產品積壓或滯銷的情形。這無意中透露出一個重要信息，那就是公司采購關鍵電腦配件的方式不是靠大量囤積CPU。
如此一來便又產生了一系列新的問題，那就是公司在不可能隨時從英特爾采購所需CPU的情形下，外部加工企業又不代公司采購，大幅超出實際產能的那么多筆記本電腦是如何生產出來的，那么多筆記本電腦銷量又是如何形成的？如果產銷數據存在疑問，那么公司的經營業績是否存疑？
此外，公司對自己筆記本電腦銷售金額占全國市場份額比例的表述也或存在失實之處。
神舟電腦在招股書中披露，2010年，公司筆記本銷售額占全國市場份額的比例為4.3%。 ，當年全國筆記本銷售金額為1042.5億元。
按照上述市場份額推算，在假設公司筆記本電腦銷量市場份額穩定不變的情況下，公司每臺筆記本電腦銷售均價至少要達到3816.73元才能達到銷售額4.3%的國內市場占比，而這一平均售價水平較公司自己披露的2510.18元整整要高出52.05%。
事實上，按照公司目前筆記本電腦銷售均價是無法實現4.3%的銷售收入市場份額的。
不獨如此，神舟電腦筆記本電腦銷量全國市場份額也存在不準確之處。2009年，神舟電腦筆記本銷量為117.47萬臺，銷量市場占比為6.3%，但按照其披露的當年全國筆記本銷量1315.2萬臺計算，其2009年筆記本電腦銷量實際市場份額應該為8.93%。
募投項目前景預測矛盾之謎
除了公司的畸高的毛利率、產能率及市場份額存疑之外，神舟電腦對同一募投項目前景預測分析還存在前后不一的情況。
據神舟電腦最新披露招股說明書，公司擬在創業板發行8200萬股，募集資金用于建設昆山筆記本電腦研發生產基地建設項目，項目報批投資總額14.99億元，擬投入12.63億元，筆記本電腦項目達產后，全部筆記本產能達到460萬臺，為項目實施前的4.6倍。
神舟電腦在論證募集資金投資項目前景及產能數倍擴張合理之時，和上次IPO招股書預測結論大相徑庭，預測分析結果也存在矛盾。
神舟電腦在2011年3月申請創業板IPO時曾預測，國內筆記本電腦市場將于2013年逐漸進入穩定增長期，年銷售增長率開始回落，預期2013年和2014年的增長率為20%和18%，但僅僅時過一年，神舟電腦便認為，預期未來五年內，筆記本電腦都將保持高速高位增長態勢，2011-2015筆記本年銷量增長率在30%以上，銷售收入增長率在25%以上。 2012年、2013年和2014年的國內筆記本電腦銷量增長率為34.43%、30.02%、33.20%，2015年達到35.55%，2011年-2015年國內筆記本電腦銷量符合增長率為33.27%。
神舟電腦對全國筆記本電腦市場銷量前景預測，不僅同一預測年度的銷量增長率相差懸殊，而且整個筆記本市場銷量的演進趨勢也從穩定增長轉為高速增長態勢。
在預測產能缺口時，神舟電腦在2011年3月披露的招股書中預測：2013年，神舟筆記本國內市場份額達到10%，產能缺口為-3萬臺；2014年，神舟筆記本國內市場份額11%，產能缺口65臺；但現如今公司對神舟筆記本產能缺口預測結論卻為，在假設市場份額5.5%保持不變的情形下，神舟筆記本在2013年的產能缺口為-43萬臺，2014年產能缺口-70萬臺。
論及募投項目達產后對公司盈利能力的影響時，神舟電腦在2011年申請IPO時預計，項目達產后，將年增銷售收入64.8億元，新增利潤4.6億元，但目前公司確認為，項目實施達產后，公司將增加年營業收入90億元，增加年凈利潤7.1億元。最新預測的每年新增營業收入、凈利潤較前次分別高出38.9%、54.4%。
對此，深圳一位擬IPO公司的董秘頗為感慨對記者說，“募投項目前景預測都是這樣的，盡量向發審委展示前途無量，否則，前景不夠光明很容易在上會時被斃。但是不能太過火了，看來以后我們的預測在這方面要多加小心。”
神舟電腦故事到此并未結束，在預計募投項目各層次人員匹配時，又出現了矛盾的一幕。
神舟電腦前次預計，昆山電腦有限公司項目建設完成后的總定員人數為4000人，其中生產銷售人員3200人，管理人員100人，工程人員100人，后勤人員200人，研發人員400人。
但是，上述項目建設完成后總定員人數僅在轉瞬之間就發生改變，這一項目最新的定員人數配置為，總定員人數2000人，生產銷售1150人，管理人員200人，研發人員550人，其他人員100人。
需要特別強調的是，神舟電腦募集資金投資項目沒有發生任何改變，目前PC制工藝也沒有發生大幅節省人工的技術創新，但同一個項目建成后的總定員人數就這么富有彈性，總定員人數一舉縮減了一半。
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