“五一”節(jié)假期，私募基金人士吳君亮收到了證監(jiān)會工作人員轉(zhuǎn)達的郭樹清的謝意。不久前，他致函這位證監(jiān)會主席，建議發(fā)展獨立的第三方股票估值機構(gòu)。
吳君亮已是第二次收到郭樹清的反饋。上一次他翻譯的一篇關(guān)于巴菲特分紅問題的文章引起了郭樹清注意，后者專門批示并要求工作人員向吳君亮轉(zhuǎn)達。
但身為深圳君亮資產(chǎn)管理有限公司CEO的吳君亮，更關(guān)注證監(jiān)會的改革如何與促進市場機制的自發(fā)生長“相互兼容”。
證監(jiān)會人士告訴《第一財經(jīng)日報》，郭樹清經(jīng)常閱讀投資者來信，并對其中一些作出回復(fù)。過去的半年內(nèi)，隨著改革涉及的范疇越來越寬，郭樹清收到的各方意見越來越多，談的問題也日益深入和復(fù)雜。
剛過去的“五一”節(jié)前，資本市場措施紛呈，也被視為郭樹清推行市場化改革的一部分。4月27日，證監(jiān)會降低期貨交易手續(xù)費；28日，證監(jiān)會正式公布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見；29日，滬深兩大交易所同時發(fā)布主板及中小板退市方案征求意見稿；30日，證監(jiān)會降低A股交易的相關(guān)收費標(biāo)準。這一套組合拳的連續(xù)發(fā)力，對整個市場制度的完善都具有里程碑意義。
股市“頂層設(shè)計”
自去年11月郭樹清到任開始，證監(jiān)會從辦公廳到各個職能部門都異常忙碌。3月份兩會期間實行新股首日限價政策，接著對外發(fā)布處級以上干部輪崗的消息。4月初的清明假期剛剛公布新股發(fā)行體制改革的征求意見稿，4月下旬就開始匯總意見和分步落實。緊接著的“五一”假期又宣布降低滬深交易所規(guī)費，同時嚴厲的主板退市制度也浮出水面。5月上旬，業(yè)界又將關(guān)注由證券業(yè)協(xié)會舉辦的“券商創(chuàng)新大會”。
節(jié)目預(yù)告單上更是好戲連臺：中小企業(yè)私募債、轉(zhuǎn)融通、國債期貨……
證監(jiān)會“高舉高打”背后，是高層證監(jiān)官員與投資者和證券業(yè)界的密集對話。郭樹清分別在杭州和廣州與券商營業(yè)部的普通投資者交流。證券業(yè)協(xié)會下屬各個委員會舉行的座談會讓券商高管們應(yīng)接不暇，證監(jiān)會副主席莊心一也親自到上海和深圳調(diào)研，隨同而來的司局級干部則更多。過去一件事情討論兩三年沒有結(jié)果，推出時也小心翼翼，先試點再鋪開；現(xiàn)在，業(yè)界上個月提的建議，這個月就已經(jīng)寫進了正式的文件。券商高層過去對一些創(chuàng)新產(chǎn)品想都不敢想，現(xiàn)在卻只恨自己的金融工程人才不敷使用。
作為國家體改委出身的金融高官，郭樹清的上述改革和創(chuàng)新舉措可以歸結(jié)為兩條線：一是淡化行政管制，二是優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。前者是當(dāng)下的重點，包括IPO審批以信息披露為中心、明確退市標(biāo)準和恢復(fù)上市的審核時限、各項行政審批透明化，旨在放權(quán)給市場，同時證監(jiān)會一定程度上超然于“市”外，受利益博弈和權(quán)力尋租的影響也更小。優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)則是長期的目標(biāo)，其主要的考量是改善投資者結(jié)構(gòu)、提高上市公司水平、豐富投資品種和建立市場自發(fā)的均衡調(diào)節(jié)機制。
淡化行政審批這條線需要有頂層設(shè)計，且牽扯的是包括證監(jiān)會、發(fā)改委和央行在內(nèi)的多個部委。而優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，則更多依賴于市場自身的生長。問題是，20年前脫胎于計劃體制，20年來又受到高度管制的證券市場，仍然是一個柔弱的嬰孩。
“無為監(jiān)管”是理想
業(yè)內(nèi)人士注意到一個細節(jié)，在證監(jiān)會發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部主導(dǎo)的發(fā)行體制改革中，開始頻繁提到境外市場的例子。比如Facebook在納斯達克的上市進程就被密切關(guān)注，不僅辦公廳組織過媒體座談，發(fā)行部在最近一次的保薦代表人培訓(xùn)中也提到了Facebook，鼓勵借鑒其招股書對風(fēng)險因素的披露。
郭樹清自己也在系統(tǒng)內(nèi)部會議中提到美國的監(jiān)管模式——并非沒有上市審批，只是不做價值判斷，但是合規(guī)性的審查可能比A股還要嚴格。
郭樹清認為，美國在金融危機之后走的是強化監(jiān)管的道路，但是中國的監(jiān)管部門卻仍然是管制過多，市場機制受到嚴重的遏制，因此淡化行政權(quán)力勢在必行。但是對于投資者不確定的公開市場，監(jiān)管部門不可能放棄守望者的角色，否則系統(tǒng)性的金融風(fēng)險就必然爆發(fā)。
經(jīng)濟學(xué)家華生在近期的一篇長文中考察了紐約證券交易所的上市標(biāo)準，指出美國的上市門檻并不低，問題在于這種門檻是顯性的。因此監(jiān)管者的權(quán)力大小是一個問題，權(quán)力是否公開透明，則是另一個問題，并且可能還更重要。
未來證監(jiān)會即使如副主席莊心一最近所言，做足減法，行政權(quán)力在市場運行合理的地方退出，也仍將保留承擔(dān)相當(dāng)重要的監(jiān)管職責(zé)。但這些職責(zé)的履行必須依據(jù)顯性的規(guī)則，其過程也應(yīng)當(dāng)保持高度的透明。
在核心的IPO發(fā)行審核中，證監(jiān)會下一步將在收到申請材料時即公開。在退市制度方面，交易所也顯著增加了量化標(biāo)準和透明度。正如一位證監(jiān)會高層所言：“什么時候沒人來找我打招呼了，就說明我們的改革徹底了。”
美國：散戶入市有門檻
郭樹清在多個場合提到價值投資，提倡投資藍籌股的理念。相比于他有關(guān)發(fā)行改革的言論引起的強烈反響，這件事情得到的卻不全是正面的評價。投資者心里有自己的現(xiàn)實邏輯：炒新炒差風(fēng)險高但也有超額收益作為補償，藍籌股卻既不分紅也沒有資本利得，只有隨著漫漫熊市磨損投資者所有的耐心與信心。
更令郭樹清不解的是市場的種種誤讀。比如鼓勵上市公司建立分紅機制被誤讀為“強制分紅”，以及低收入群體不宜投資股市也被認為是一種歧視。
紐交所負責(zé)上市業(yè)務(wù)的執(zhí)行副總裁卡特勒（Scott Cutler）近日對本報記者表示，美國的個人投資者要直接買賣股票，必須符合金融資產(chǎn)超過100萬美元或2年內(nèi)薪金收入超過25萬美元等條件。另外，這些投資者對那些小公司的IPO一點不買賬，他們更愿意投資那些知名的大公司。
在中國市場，大量的散戶參與IPO，卻讓監(jiān)管者頭痛。從某種意義上說，散戶雖然不能直接參與新股定價，卻通過炒新間接影響了一級市場的價格形成。即使一級市場有一個合理的價格，到了二級市場一樣能被炒成天價。
為了解決這個問題，證監(jiān)會和滬深交易所采取了高壓政策。一方面在詢價過程中對發(fā)行人和中介機構(gòu)加強了信息披露要求，另一方面在二級市場限制首日漲幅。如果IPO定價還是明顯有利于發(fā)行人而不是投資者的話，帶有行政色彩的措施或許也情有可原，但這只能是過渡性措施。
對此華生指出，問題的根子仍然在市場的價格結(jié)構(gòu)問題：藍籌股缺乏并購條件，價格沒有得到充分挖掘；小盤股卻因為重組借殼而擁有高溢價。他呼吁建立更市場化的再融資機制，盤活藍籌股，另一方面杜絕借殼重組。
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本文標(biāo)題：郭樹清新政要義：淡化管制、強健市場
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