在2016“雙創(chuàng)”時(shí)代投融資論壇上，峰瑞資本創(chuàng)始人李豐做了以下觀點(diǎn)分享：
李豐：非常榮幸跟大家分享。我想大家關(guān)心的問(wèn)題無(wú)外乎這樣幾件事，第一，今天有關(guān)金融創(chuàng)新的人來(lái)看，從監(jiān)管上來(lái)看變得嚴(yán)了很多，如果是就對(duì)創(chuàng)業(yè)而言和投資而言也算是溫度在降低一樣，從今天這個(gè)情況差不多。
我從中國(guó)大概在這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整當(dāng)中所需要的金融措施或者叫金融改革措施來(lái)看，我想這個(gè)規(guī)范應(yīng)該是一個(gè)階段性，為了防止不慎重的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到普通老百姓層，起到的一些階段性的管理方法或者階段性的管理政策。
我想大概半年一年期來(lái)看，整體市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，尤其在這一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革當(dāng)中借助的力量比較多。
從金融創(chuàng)新方向來(lái)看，我們從9月初到12月底看，主要集中這樣幾個(gè)方向，金融看兩個(gè)方向，幾乎所有金融的錢本質(zhì)上還是要實(shí)體經(jīng)濟(jì)提高效率賺出來(lái)，這是金融行業(yè)本質(zhì)。你從這個(gè)意義上來(lái)講，既然金融的本質(zhì)是要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)你就看說(shuō)在這個(gè)階段或者往后一段時(shí)間當(dāng)中，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度上看什么東西會(huì)發(fā)展，或者什么東西會(huì)獲得更好的效益提升或者叫利潤(rùn)提升，依據(jù)這樣的事情，大概過(guò)去一個(gè)季度投的連續(xù)四家還是五家不同的公司有這樣幾個(gè)方向，可以非常簡(jiǎn)單得到這個(gè)結(jié)論。
如何看待消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融
消費(fèi)金融。出臺(tái)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的方向已經(jīng)看到。消費(fèi)金融當(dāng)中，我們涉及到消費(fèi)下沉的消費(fèi)金融，三四線城市甚至更往下縣域農(nóng)村金融創(chuàng)新方向，你從國(guó)家所需，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整當(dāng)中或者國(guó)家這次意圖所需要調(diào)整當(dāng)中也算是所謂提高某些或者某類人群的，不管叫消費(fèi)還是叫其他生活水平還是收入，除此之外要降低貧富差距等等。
第二類，我們?cè)诳礇](méi)有投的供應(yīng)鏈金融，這也是以銀行為主的金融體系最大的挑戰(zhàn)。剛才講到了，我們國(guó)家對(duì)中小企業(yè)做間接融資本身借貸成本過(guò)高，你以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中工業(yè)部分的經(jīng)濟(jì)所受到挑戰(zhàn)來(lái)看，我們猜所謂供應(yīng)鏈金融，尤其透過(guò)供應(yīng)鏈應(yīng)收應(yīng)付關(guān)系，對(duì)較小的供應(yīng)鏈當(dāng)中的供應(yīng)企業(yè)或者生產(chǎn)制造型企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈金融有效幫助或者有效實(shí)施，這從我們國(guó)家這一次的發(fā)展過(guò)程來(lái)看是一個(gè)無(wú)論如何也要解決的問(wèn)題。
所以我們剛才講到大概無(wú)非就這三件事，我們過(guò)去一個(gè)季度投的四五個(gè)金融的案子也就是四五件事。消費(fèi)金融是典型拉動(dòng)刺激消費(fèi)。
第二，覆蓋到二線以下城市，甚至縣域相關(guān)的金融創(chuàng)新，對(duì)特定人群，這個(gè)人群可以兩個(gè)邏輯定義，非信用卡人群，借貸手段比較缺乏的人群。你要從國(guó)家角度理解，對(duì)于未被金融創(chuàng)新惠及到更多的這些人群，我們金融創(chuàng)新為他們提供更多的手段。
供應(yīng)鏈金融，為了解決國(guó)家工業(yè)供應(yīng)鏈金融中小企業(yè)合理或者叫成本結(jié)構(gòu)獲得間接融資、貸款支持方式，我們猜也會(huì)比較好，從金融本質(zhì)是為了解決和幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，大概這三件事是我們自己找出來(lái)的方向。
當(dāng)然這三件事各有各難的地方，如果是做消費(fèi)金融最大的挑戰(zhàn)，因?yàn)橄M(fèi)金融從支付場(chǎng)景轉(zhuǎn)成借貸場(chǎng)景的金融創(chuàng)新，大多數(shù)情況下最大的問(wèn)題你不掌握消費(fèi)場(chǎng)景，你不掌握消費(fèi)場(chǎng)景，你要做消費(fèi)金融，可能最大壞處你的可替代性變得比較強(qiáng)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，你貸兩年或者貸三年貸一年半，你幫阿里、京東做電子商務(wù)用戶購(gòu)買分期購(gòu)買，你面對(duì)最大問(wèn)題是場(chǎng)景不是你的，這個(gè)事被它替代的欲望比較強(qiáng)，這是我們投消費(fèi)金融想的問(wèn)題。
我們投二線以下城市甚至縣域的金融創(chuàng)新，相對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)和相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信用風(fēng)險(xiǎn)度要好很多，在我們國(guó)家，相對(duì)不發(fā)達(dá)，不管叫地區(qū)還是結(jié)構(gòu)，不同級(jí)別的城市和農(nóng)村來(lái)看，反而他們的欠錢的比例是低的，相對(duì)我們發(fā)達(dá)地區(qū)而言。做這種類型金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)是商業(yè)模式上解決的問(wèn)題是規(guī)模化的問(wèn)題，如何擴(kuò)張和規(guī)模化的問(wèn)題，農(nóng)村有農(nóng)村的問(wèn)題，小城市有小城市的問(wèn)題，他們更靠近關(guān)系型借貸。
供應(yīng)鏈金融，一直在看一直沒(méi)有投，雖然覺(jué)得好方向，中國(guó)現(xiàn)在往后幾年當(dāng)中，原因是供應(yīng)鏈金融本質(zhì)是依靠所謂核心企業(yè)的應(yīng)付應(yīng)收帳款來(lái)做的供應(yīng)鏈金融，好處是一旦提供給你接口或者叫做信息之后，所謂做供應(yīng)鏈金融容易程度或者便利程度比較高，壞處跟第一件事一樣，核心的信息和競(jìng)爭(zhēng)力畢竟不掌握你手里，擴(kuò)張有挑戰(zhàn)。這是我們?cè)诠⿷?yīng)鏈金融沒(méi)有下手的原因。
未來(lái)三到十年，資本市場(chǎng)三大結(jié)構(gòu)性變化：公司主體、投資方式、資金構(gòu)成
我們解釋了一下在這個(gè)階段，從現(xiàn)在開(kāi)始，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度去看金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，中國(guó)在之后幾年當(dāng)中，我們的金融應(yīng)該為哪些實(shí)體經(jīng)濟(jì)方向服務(wù)才是一個(gè)更好的金融創(chuàng)新，我剛才提了我們的觀點(diǎn)，從現(xiàn)在角度來(lái)看有這樣幾件事情和方向，這也是過(guò)去不到半年時(shí)間當(dāng)中，在今年方向投資所集中針對(duì)方向。
我們解決了這個(gè)問(wèn)題之后，第二個(gè)小問(wèn)題，大家想要了解清楚第二個(gè)困惑，是中國(guó)現(xiàn)在從廣義上看金融創(chuàng)新，所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)這部分之外，中國(guó)金融系統(tǒng)自己還有創(chuàng)新的或者發(fā)展的過(guò)程，大概有哪些事情會(huì)有中長(zhǎng)期的變化和機(jī)會(huì)，你從大的邏輯上看，我們看到這樣幾件事情。
第一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)資本市場(chǎng)絕大規(guī)模會(huì)擴(kuò)大很多，并不是說(shuō)資本市場(chǎng)變得好很多，我們講三到四年的規(guī)模來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模會(huì)漲很多，新三板加A股，在三四年的范疇之內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模總值達(dá)到100多萬(wàn)億，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的發(fā)展?
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有關(guān)系，面臨足夠到實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的調(diào)整。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，從簡(jiǎn)單邏輯上來(lái)講，是需要調(diào)動(dòng)非常多社會(huì)資源和社會(huì)資金，投向轉(zhuǎn)變過(guò)程當(dāng)中，所謂新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)或者真正意義上面向未來(lái)中小企業(yè)，這么多的錢和這么多的行業(yè)和這么多的方向和環(huán)節(jié)需要轉(zhuǎn)型，從國(guó)家來(lái)講，它顯然是完不成這件事，不能靠政府的錢完成。需要調(diào)動(dòng)足夠多社會(huì)的錢來(lái)完成。
第二件事情，國(guó)內(nèi)和國(guó)外做不同市場(chǎng)，大家爭(zhēng)議非常多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，大家問(wèn)題集中在兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)跟GDP有關(guān)系，另外是匯率之爭(zhēng)。
總理和主席的過(guò)去兩次講話當(dāng)中都分別提到增加直接融資占比，什么叫增加直接融資占比?直接融資從經(jīng)濟(jì)定義上講就是兩句話透過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券，一個(gè)非金融機(jī)構(gòu)股權(quán)融資，這兩句話很容易理解，為什么大幅度增加直接融資占比?原因是直接融資從簡(jiǎn)單意義上講，可以叫做降低企業(yè)融資成本，因?yàn)槟闶悄缅X換別人的股權(quán)。在這個(gè)意義上來(lái)講，提高直接融資占比解決國(guó)家好幾個(gè)問(wèn)題，剛才我們講的好幾個(gè)問(wèn)題相關(guān)都是同一個(gè)結(jié)論。
解決直接融資占比這句話，需要非常發(fā)達(dá)和有效融資市場(chǎng)，這句話套回剛才的結(jié)論，發(fā)達(dá)有效的資本市場(chǎng)，這兩個(gè)定語(yǔ)意味著交頭活躍，價(jià)值取向規(guī)模足夠。剛才我講的這三句話來(lái)推，就發(fā)展的歷程來(lái)看，大概我們資本市場(chǎng)規(guī)模在合理化之后本來(lái)也應(yīng)該達(dá)到所謂GDP規(guī)模至少一倍多以上，我們60萬(wàn)億，最少會(huì)達(dá)到百萬(wàn)億的級(jí)別，這是我做結(jié)論的前提。
結(jié)論的前提我建議炒股的建議，雖然體量在3、5年之內(nèi)增加非常多，也是多層次，同時(shí)意味著資本市場(chǎng)當(dāng)中的公司的主體狀況也會(huì)發(fā)生變化，公司的估值邏輯會(huì)發(fā)生變化，公司的價(jià)值判斷方法會(huì)發(fā)生變化，以及40萬(wàn)億到100萬(wàn)億甚至更多資本市場(chǎng)錢的構(gòu)成也會(huì)發(fā)生變化。
這句話的意思是什么?我們看中國(guó)的變化比你想得快很多，在資本市場(chǎng)上。我們現(xiàn)在在A股二級(jí)市場(chǎng)大概8萬(wàn)億的公募，4.98萬(wàn)億的私募，私募二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金，2014年初和年終大概為一萬(wàn)億的規(guī)模，它發(fā)展非常迅速。我可以告訴你另外一個(gè)結(jié)論，簡(jiǎn)單描繪三五年資本市場(chǎng)，面向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)會(huì)變得比例非常高，同時(shí)公司的總量和公司數(shù)值總規(guī)模會(huì)變得非常多，同時(shí)面向資本市場(chǎng)的錢會(huì)變得非常機(jī)構(gòu)化，13萬(wàn)億來(lái)算一半對(duì)一半，三年以后來(lái)看這個(gè)數(shù)會(huì)變成30%對(duì)70%，即使規(guī)模從40萬(wàn)億到80萬(wàn)億。
這個(gè)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么樣的變化，這是最后提一個(gè)小的觀點(diǎn)。我談到第一沒(méi)有利益沖突，第二，對(duì)你也不構(gòu)成炒股建議，很多人非常看好新三板，新三板是非常好的私募股權(quán)公募化的市場(chǎng)，對(duì)中小企業(yè)融資有幫助，中國(guó)資本市場(chǎng)將來(lái)會(huì)變成什么樣?
打個(gè)比方，我們新三板有5600家公司，我們隨便猜一下到今年6月份差不多有一萬(wàn)家左右的公司按照現(xiàn)在的速度，到年底會(huì)有1.5萬(wàn)家，隨便蒙一個(gè)數(shù)。我們平均每個(gè)公司估值水平6億人民幣，現(xiàn)在市場(chǎng)上如果是5600家，大概是3.5萬(wàn)億整個(gè)新三板的市值水平，今年年終是一萬(wàn)家是6萬(wàn)億。
我們假定上市新三板公司，原則上他們都需要融一輪錢，這一輪錢是10%到15%的股權(quán)比例，新三板以3.5萬(wàn)億需要融5萬(wàn)億，以年終6千億到9千億，如果到年底1.5萬(wàn)億，十萬(wàn)億需要融10%到15%的錢，這個(gè)算數(shù)大家算得過(guò)來(lái)，新三板上的基金全是機(jī)構(gòu)，肯定比現(xiàn)在需要融錢公司的總量是要少的，而且這件事會(huì)持續(xù)發(fā)生，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)什么樣?越來(lái)越向這個(gè)方向靠攏，或者越來(lái)越向我們做的事情靠攏。
每年見(jiàn)700個(gè)公司，撿50個(gè)仔細(xì)看，投了10或20個(gè)公司，每個(gè)機(jī)構(gòu)都在做這樣的事情，我跟你講中國(guó)資本市場(chǎng)在絕對(duì)規(guī)模變大同時(shí)變得機(jī)構(gòu)化、供給很多的時(shí)候，同時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生的另外一個(gè)你意識(shí)到或沒(méi)有意識(shí)到必然的現(xiàn)象就像新三板一樣。
一定會(huì)有非常多的公司，同時(shí)有非常多公司有融資需求，但是資金總量供給跟中國(guó)的原來(lái)A股市場(chǎng)是不一樣的，中國(guó)原來(lái)A股市場(chǎng)典型問(wèn)題誰(shuí)能上市，每年上多少家，多少家能增發(fā)，這個(gè)市場(chǎng)總共發(fā)行有多少規(guī)模這件事情是受控制，然后資金進(jìn)到資本市場(chǎng)是充分的，保險(xiǎn)也能進(jìn)，老百姓也能進(jìn)，公募也能進(jìn)，私募也能進(jìn)，從供求關(guān)系上原來(lái)資本市場(chǎng)在公司和資金之間，資產(chǎn)和資金之間是資產(chǎn)供不應(yīng)求，資金是供過(guò)于求的。
你看看新三板現(xiàn)狀推理，4、5年之后資本市場(chǎng)整個(gè)圖景像今年現(xiàn)在或后半年的新三板，而更不是像一年或半年的A股。
最后一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)有變化，剛才我們講的這個(gè)變化，所以一定會(huì)帶來(lái)另外兩件事情的變化，這兩件事情對(duì)我們影響非常大，創(chuàng)業(yè)者影響非常大，兩個(gè)變化的第一件事情，在國(guó)內(nèi)做私募股權(quán)投資的這個(gè)群體，我講的是我們一級(jí)市場(chǎng)，會(huì)在一段時(shí)間當(dāng)中，比較明顯的開(kāi)始在幣種的結(jié)構(gòu)上從美元往人民幣很快調(diào)整這是一定會(huì)發(fā)生，原因有很多，流動(dòng)性的變化，資本市場(chǎng)等等，這是第一個(gè)一定會(huì)發(fā)生的。
美元投資有寒冬 寶能買萬(wàn)科是必然
資本寒冬，現(xiàn)在在融資這個(gè)問(wèn)題上湊巧在什么時(shí)間點(diǎn)上非常奇巧。幾乎美元跟人民幣相關(guān)很多流動(dòng)性問(wèn)題和美元自己的流動(dòng)性問(wèn)題和美元的持有者，美國(guó)的LP對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)觀點(diǎn)上的變化，所以美元對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)投資欲望在我們這個(gè)行業(yè)變得比較小，整體也在變得比較小。
美元這一側(cè)顯然是有寒冬。人民幣處在什么階段，人民幣風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)增加，這也是出現(xiàn)寶能買萬(wàn)科這樣的事，很多人覺(jué)得這個(gè)事件是孤立事件。你要了解金融和經(jīng)濟(jì)關(guān)系，商學(xué)院本科生要看的一本基礎(chǔ)的課外讀物《門口的野蠻人》，主要是了解KKR在特定歷史階段對(duì)500強(qiáng)公司做杠桿收購(gòu)全過(guò)程，這個(gè)過(guò)程寫(xiě)得非常跌宕起伏，我想起這本書(shū)和寶能買萬(wàn)科只是為了告訴你，流動(dòng)性充裕開(kāi)始出現(xiàn)越來(lái)越多金融衍生品或者證券化產(chǎn)品。
這種類型事件是一個(gè)必然結(jié)果，這是我告訴你說(shuō)，在當(dāng)時(shí)美國(guó)同時(shí)出現(xiàn)兩個(gè)金融大方向，一個(gè)是剛才我們講的垃圾債券驅(qū)動(dòng)杠桿收購(gòu)，另外因?yàn)檠苌泛统浞仲Y產(chǎn)證券化，或者快速資產(chǎn)證券化所帶動(dòng)量化投資或者叫做金融工程這門課程，或者叫這類的專業(yè)背景的人，在美國(guó)快速興起，是2007年金融危機(jī)的主要貢獻(xiàn)。
人民幣基金唱主角 二級(jí)市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)將向一級(jí)市場(chǎng)靠攏
我要講的結(jié)論，現(xiàn)在美元投中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)，正好收縮階段，中國(guó)人民幣投中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)，之前經(jīng)歷了股災(zāi)，所以說(shuō)我在12月份去問(wèn)中國(guó)最大一些融資渠道包括中國(guó)最大商業(yè)銀行私人銀行部的時(shí)候，他們每一個(gè)大通道里邊大概有6支以上私募股權(quán)基金在那融資，我們處在美元不愿意投，人民幣的錢還沒(méi)有出來(lái)的時(shí)候，我猜過(guò)一兩個(gè)季度，最差最差過(guò)兩個(gè)季度就會(huì)有非常多的錢進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，我們叫權(quán)益類投資或者錢風(fēng)險(xiǎn)偏好度提高的這類投資，這是融資市場(chǎng)第一個(gè)結(jié)論。
第二個(gè)結(jié)論，跟你我都相關(guān)，隨著投資幣種和人民幣及美元相關(guān)流動(dòng)性的變化以及資本市場(chǎng)變化，中國(guó)還有一個(gè)注定發(fā)生雖然看起來(lái)不合理的現(xiàn)象，叫做中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的價(jià)值判斷和估值判斷，這兩件事情會(huì)很快的或者較快的向一級(jí)市場(chǎng)判斷標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行遷移。
這句話的意思是什么呢?本來(lái)在人民幣上是不好做，我們做一級(jí)市場(chǎng)投資VC、PE，主要以公司成長(zhǎng)性為估值邏輯，二級(jí)市場(chǎng)以什么估值邏輯，是以公司凈資產(chǎn)或接下來(lái)到公司的市盈率作為公司幾乎主要或唯一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或者估值邏輯，這兩件事情之間存在較大差異，這也是大概在四年以前大家討論為什么京東這樣的公司那個(gè)時(shí)候在二級(jí)市場(chǎng)討論，不能在中國(guó)或者很長(zhǎng)一段時(shí)間不能在中國(guó)上市。
我講了大家估值邏輯不一樣，但是因?yàn)橹袊?guó)必然會(huì)經(jīng)歷剛才我講的一些變化，所以中國(guó)資本市場(chǎng)在變化的時(shí)候，中國(guó)的資本市場(chǎng)變化方向中有一件非常大的事情，就是二級(jí)市場(chǎng)從判斷公司壓制和判斷公司估值這個(gè)邏輯上會(huì)向一級(jí)市場(chǎng)較快的速度靠攏。你說(shuō)多快，沒(méi)法定量，我猜一年半兩年這個(gè)事情差不多連起來(lái)，這件事情為什么對(duì)你有意義，現(xiàn)在很多人糾結(jié)說(shuō)，我做一個(gè)公司做得小而美，還是做成有長(zhǎng)期價(jià)值但是短期雖然成長(zhǎng)很快可能會(huì)面臨虧損，但是是不是不被中國(guó)市場(chǎng)認(rèn)可或者不被中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可，這以前是一個(gè)問(wèn)題，以后很快就不是一個(gè)問(wèn)題。
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