導語：國外媒體今天撰文稱，eBay旗下在線支付平臺PayPal的收入增長速度是母公司的兩倍，因此，如果從eBay分拆，PayPal可以獲得更高的估值，從而拉動eBay的整體市值提升30%。
以下為文章全文：
釋放價值
對于eBay而言，為股東盡快創(chuàng)造收益的最佳方式并非運營網(wǎng)絡(luò)拍賣業(yè)務(wù)，而是剝離PayPal。
自從約翰·多納霍(John Donahoe)2008年3月接替梅格·惠特曼(Meg Whitman)出任eBay CEO以來，這家全球最大網(wǎng)上交易市場給股東帶來的回報還不足2%。與此同時，其競爭對手亞馬遜的市值卻翻番到830億美元，遠超eBay。
據(jù)投資公司Huntington Asset Advisors匯總的數(shù)據(jù)，eBay目前的市值約為400億美元，但由于PayPal網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的收入增速達到公司整體增速的兩倍，因此分拆后的合并市值將提升30%。美國投資公司Morgan Keegan & Co分認為，分拆還將令eBay在不增加PayPal借款成本的情況下，籌措足夠資金向亞馬遜的發(fā)展方向靠攏。
“不被埋沒在eBay內(nèi)部顯然對PayPal更好。”Huntington Asset Advisors基金經(jīng)理彼得·索倫蒂諾(Peter Sorrentino)說，他掌管著145億美元資產(chǎn)，并持有eBay股票。“我希望他們能夠?qū)⒋艘暈橐豁椡顺鰬?zhàn)略，然后借此推動eBay發(fā)展。”
eBay發(fā)言人阿蘭·馬克思(Alan Marks)表示，該公司無意分拆PayPal。在PayPal總裁斯科特·湯普森(Scott Thompson)上周被任命為雅虎CEO后，多納霍向PayPal員工致信稱：“PayPal愿景明確，2011年表現(xiàn)優(yōu)異。我們的戰(zhàn)略明確，并且擁有強大而專注的管理團隊。”
相對估值
eBay由皮埃爾·奧米迪亞(Pierre Omidyar)創(chuàng)立于1995年，最初的名稱是AuctionWeb。該公司的首件拍品是奧米迪亞的激光指示器，價格為14.83美元。惠特曼1998年出任eBay CEO，在她的領(lǐng)導下，該公司截至2004年12月的市值達到780億美元。但由于越來越多的消費者被亞馬遜吸引，加之Skype的并購戰(zhàn)略失敗，導致該股慘遭腰斬。
在收入增速連續(xù)4年放緩后，51歲的多納霍于2008年3月接替惠特曼。但在他的領(lǐng)導下，eBay股票僅上漲1.4%，達到30.63美元。與此同時，亞馬遜股價卻上漲了162%。
盡管分析師認為，eBay各項業(yè)務(wù)分拆并匯總后的價值約為39美元，但Morgan Keegan分析師賈斯汀·帕特森(Justin Patterson)表示，由于在線交易市場的增速較慢，導致投資者低估了該股的價值。
缺乏信任
eBay 2002年斥資11.8億美元收購了PayPal，該業(yè)務(wù)過去12個月的收入已經(jīng)較3年前增長了75%。eBay在線交易市場的銷售額同期增幅不足10%。數(shù)據(jù)顯示，PayPal在eBay收入中的占比約為40%。
“PayPal仍在增長。但并沒有獲得足夠的信任。”帕特森說，“低估大型聯(lián)合企業(yè)的估值是投資者與生俱來的特質(zhì)，這未必表明分析師也會看空該股。分拆PayPal將更快釋放eBay的股東價值。”
據(jù)索倫蒂諾估計，通過分拆PayPal，eBay股東持有的兩家公司合并股價最高將達到40美元。“這是釋放股東價值的一種方式，因為市場顯然沒有給予他們這種估值。”他說。
融資成本
分拆還將幫助eBay在不威脅PayPal盈利能力的情況下籌措資金，推動電子商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并挑戰(zhàn)亞馬遜。
由于PayPal主要依靠短期債務(wù)市場籌措運營資金，因此如果eBay的信用評級被調(diào)低，該業(yè)務(wù)就將支付更高的利率。
eBay過去一年間已經(jīng)加大了品牌和技術(shù)開支。在去年第三季度的營銷開支增長29%后，該公司又在第四季度開展了一項廣告推廣計劃。為了吸引更多零售商，eBay還于去年10月發(fā)布了X.commerce平臺，允許開發(fā)者創(chuàng)建產(chǎn)品，并在不使用eBay的情況下與商家建立聯(lián)系。
國際評級機構(gòu)惠譽分析師詹森·帕拉沙克(Jason Paraschac)說：“PayPal需要通過較高的債務(wù)評級來獲取短期融資。eBay的在線交易市場沒有這種融資需求。隨著該業(yè)務(wù)的成熟以及增速放緩，從資本角度來看，增加杠桿是有意義的。這會對PayPal產(chǎn)生負面影響。”惠譽將eBay的債務(wù)評級定為A。
拓展業(yè)務(wù)
美國投資公司BGC Partners分析師科林·吉利斯(Colin Gillis)則認為，由于越來越多的消費者開始利用移動設(shè)備購物，并購買商品和服務(wù)，因此將eBay和PayPal作為一個整體來運營更為合理。由于eBay賣家都需要將PayPal作為一個支付選項，因此PayPal也有很多增長來自于eBay的主營業(yè)務(wù)。
“消費者不希望使用不同的賬戶和不同的流程，而是希望盡可能地實現(xiàn)整合。”吉利斯說，“這還將為你提供整個交易的端對端數(shù)據(jù)。如果你是商家，就必須要使用PayPal。”
美國投資公司Fifth Third Asset Management首席投資官基斯·沃茨(Keith Wirtz)認為，PayPal目前擁有1億活躍用戶，去年第三季度的交易處理量也接近300億美元，因此其規(guī)模已經(jīng)足夠大，不需要依賴eBay。
PayPal上周表示，今年將與家得寶合作拓展店內(nèi)支付業(yè)務(wù)。這也是PayPal首次脫離eBay的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而進軍線下支付領(lǐng)域。
估值溢價
沃茨表示，分拆PayPal還將幫助該公司在湯普森離職后吸引優(yōu)秀的CEO。作為一家獨立的金融服務(wù)公司，PayPal的市盈率將較Visa和萬事達最多高出20%。
倘若按照Visa的估值水平計算，在成為獨立公司后，PayPal今年的動態(tài)市盈率將超過20倍，較eBay 13.3倍的動態(tài)市盈率高出50%。
“PayPal的增速將支撐這種溢價。”沃茨說，“PayPal的使用范圍已經(jīng)超出了eBay自身的平臺。如果它是一家上市公司，其估值就將圍繞自身展開，而不會被eBay拖累。按照雙方目前的關(guān)系來看，分拆或許更符合股東利益。”(書聿)
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