北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩：
國內(nèi)PE發(fā)展瓶頸在人才短缺
劉冬
第一財經(jīng)日報：國內(nèi)很多PE的出資人（LP）本身就是成功的民營企業(yè)家，您怎么看LP參與決策的現(xiàn)象？
黃嵩：LP參與決策是不合理的。PE這個東西是“有才者”和“有財者”的結(jié)合，如果自己有能力做就自己獨(dú)立做，比如現(xiàn)在有些上市公司就有自己的PE業(yè)務(wù)，運(yùn)作得也非常成功。但既然付給了別人管理費(fèi)，卻還要自己插手，跟著GP去看項目，什么都親力親為，那你為何還要付管理費(fèi)呢？為何還要給GP利潤分成呢？而且如果最終項目投失敗了，連責(zé)備GP的資格都沒有。
日報：國外成熟市場LP和GP的關(guān)系如何？
黃嵩：從國外主流的情況來看，強(qiáng)勢的GP在募資時根本不需要告訴LP我要投資的項目有哪些，只是在每年一次或每半年一次的LP大會上向投資人就目前的投資情況、退出情況進(jìn)行匯報。
國外的投資決策委員會也都是在基金管理公司層面成立，成員也主要是GP的合伙人，LP不會過問你要投什么項目、該不該投。但是在國內(nèi)，不少PE的投委會都是在基金的層面設(shè)立，成員主要是LP的代表，一個GP管理多少只基金可能就有多少個投委會。
日報：相比于國外成熟市場PE早期發(fā)展情況，你怎么看待目前國內(nèi)這種GP遍地開花、良莠不齊的局面？
黃嵩：PE行業(yè)的第一機(jī)制是信譽(yù)機(jī)制。成熟市場PE行業(yè)最初發(fā)展時很多基金管理人是脫胎于投行的，他在過去已經(jīng)積累了一定的信譽(yù)、名聲，所以他出來做PE時才有人敢把錢交給他管理。如果他投資失敗了，多年的信譽(yù)也就毀了，所以他必須很勤勉盡責(zé)。
但國內(nèi)存在相當(dāng)一部分基金管理人是抱著“蹭”的心態(tài)，蹭這個行業(yè)高速發(fā)展的機(jī)會，撈一票走人，他們覺得即使投失敗了也無所謂，至少還有管理費(fèi)可以賺賺。大家都在瘋狂地投項目，拼概率，賭這些企業(yè)能上市。所以最后很可能出現(xiàn)這樣一種局面，就是經(jīng)過一輪洗牌后，那些留下的機(jī)構(gòu)也不一定是非常優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)，而是他很幸運(yùn)地“賭中”了一些企業(yè)。
日報：您覺得國內(nèi)PE行業(yè)未來發(fā)展最大的問題是什么？
黃嵩：從成熟市場來看，國外PE行業(yè)能做到董事總經(jīng)理（MD）級別的一般至少已有7年相關(guān)投資從業(yè)經(jīng)驗，能夠做到合伙人級別的至少有15年經(jīng)驗，但國內(nèi)往往能募到資金就是合伙人了。PE從業(yè)人員的短缺和良莠不齊是導(dǎo)致行業(yè)混沌發(fā)展的重要原因。
由于中國小企業(yè)眾多，直接融資渠道又不暢，國內(nèi)對PE/VC的需求大大超過其他任何一個市場。另一方面，由于許多民營企業(yè)、富裕家庭的閑置資金投資無門，他們希望做股權(quán)投資，分享這個行業(yè)的高增長。
“兩頭”都有需求，但介于這兩者之間的基金管理人特別是優(yōu)秀的基金管理人卻極其短缺，這也讓大量劣質(zhì)的、沒有什么從業(yè)經(jīng)驗的基金管理人能夠募集到資金，找到投資項目，獲得生存的空間，進(jìn)行低水平的重復(fù)建設(shè)。
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