華平投資董事總經(jīng)理孫強(qiáng)在VC/PE這一行已經(jīng)干了17年，這17年全部在中國，也全部在華平投資。讓他引以為豪的除了一些投資案例，還有他發(fā)起創(chuàng)建的中華股權(quán)投資協(xié)會(CVCA)。如今，CVCA已經(jīng)發(fā)展整整10年，會員超過100家，其在行業(yè)自律和公共政策方面的建樹為人稱道。
回憶起當(dāng)年為何要搞這樣一個(gè)協(xié)會，孫強(qiáng)坦言這在很大程度上借鑒了美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(NVCA)的經(jīng)驗(yàn)。上世紀(jì)70年代NVCA成立時(shí)，華平就是創(chuàng)始會員。孫強(qiáng)認(rèn)為， VC/PE在中國是新生事物，政府的政策、相關(guān)的稅收、外匯、并購等政策等方方面面都需要有一個(gè)行業(yè)協(xié)會來溝通、協(xié)調(diào)，以便優(yōu)化VC/PE行業(yè)公共政策。同時(shí)，這個(gè)協(xié)會也能對它的會員起到一定的自律作用，制定一些共同遵守的原則，促進(jìn)會員單位自發(fā)創(chuàng)造良好的競爭環(huán)境。
近10年來，國內(nèi)VC/PE行業(yè)取得長足發(fā)展，從中央到地方，相關(guān)的行業(yè)協(xié)會也發(fā)展起來。但CVCA卻因?yàn)槭袌龌慕M織方式和服務(wù)會員的定位，發(fā)揮著獨(dú)特的作用。不管是早期的紅籌返程收購，還是去年的VIE，以及近期的“浮盈稅”，CVCA都曾組織業(yè)界與政府主管部門積極溝通，或及時(shí)向相關(guān)部門了解情況，并反饋給會員單位。這種快速響應(yīng)很好地潤滑了會員單位與政府部門之間的互動。
如今，孫強(qiáng)在CVCA擔(dān)任執(zhí)行副理事長，現(xiàn)任理事長由中信資本控股有限公司首席執(zhí)行官張懿宸擔(dān)任。為了保證“平滑過渡”，在現(xiàn)任理事長任期結(jié)束前選出下任理事長。CVCA在6月18日的十周年慶典上宣布弘毅投資總裁趙令歡為下任理事長。
作為注冊在香港的非盈利組織，CVCA目前只有8個(gè)專職工作人員，忙不過來的時(shí)候也會有會員單位的同事來幫忙。“CVCA是完全自發(fā)、自治的，正如下任理事長趙令歡先生提出的那樣，我們的目標(biāo)是做大中華地區(qū)最具代表性的VC/PE行業(yè)協(xié)會。”負(fù)責(zé)日常管理的CVCA總裁隋梅對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者說。
自律與正向激勵
孫強(qiáng)開始他的VC/PE生涯時(shí)，國內(nèi)并沒有多少人對這一行有足夠的認(rèn)識。然而短短幾年，中國的VC/PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展到七八千家。“美國是從硅谷的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資起家，用了十幾年時(shí)間才發(fā)展到1000家機(jī)構(gòu)。”孫強(qiáng)說，“后來又有了專門做并購的基金，比如KKR、TPG等，每一家都是特色鮮明。但中國的情況卻是一窩蜂炒作Pre-IPO，不重視企業(yè)的核心價(jià)值。這樣的短炒式投資，經(jīng)過目前嚴(yán)峻形勢的大浪淘沙，一定會有一輪洗牌。”
Pre-IPO投資本身并沒有問題，問題在投資者并沒有給被投企業(yè)帶來價(jià)值，而是一味追求盡快套現(xiàn)。“中國市場的新股上市賺錢太容易，于是各種有關(guān)系的人都設(shè)法進(jìn)來炒一把。但他們的投資理念就不對，整天想著找一些似乎要上市的企業(yè)，推動它們在一年內(nèi)上市，而且為了保證上市賺錢，再加上一個(gè)對賭協(xié)議。”
在孫強(qiáng)看來，這種做法實(shí)質(zhì)上是股東利益的轉(zhuǎn)移，其投資者所能提供的唯一價(jià)值可能就是幫助企業(yè)盡早通過證監(jiān)會的IPO審核。“這種沒有理念、沒有分析的投資模式，很快會被淘汰掉。”孫強(qiáng)說。
新進(jìn)入PE的投資人的心態(tài)也存在問題。由于國內(nèi)缺乏成熟的機(jī)構(gòu)LP，大量的PE基金實(shí)際上是在通過私人銀行、第三方理財(cái)公司等渠道向民營企業(yè)家等“高凈值”個(gè)人募集。這樣的基金不但成本高，LP的實(shí)際出資能力也要打上問號。有的個(gè)人客戶可能只有1個(gè)億的可投資金，2000萬投了PE的首期募資，另外8000萬拿去炒樓，等到基金需要call capital(催繳承諾出資)的時(shí)候，他就沒錢了。
以上種種問題，孫強(qiáng)稱其如同潛伏的絕癥。“PE基金的整個(gè)周期一般是7年，這么長的周期里很多問題就被掩蓋下來，GP還有管理費(fèi)可以拿，但是到了最后兩年見收益的時(shí)候，如果一方面沒錢可分，另一方面新的基金又沒募集起來，資金鏈一斷，各種問題就會出現(xiàn)。”孫強(qiáng)不無擔(dān)憂地說。
事實(shí)上，已經(jīng)有人將國內(nèi)迅速膨脹的各類理財(cái)產(chǎn)品比作“中國式的次貸”。這其中，那些沒有經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)盡職調(diào)查的資金信托可能最先暴露風(fēng)險(xiǎn)，而投資過于急躁的部分PE也同樣處于險(xiǎn)境。目前證監(jiān)會待審的IPO項(xiàng)目700多家，以當(dāng)前的發(fā)行速度至少要消化兩年半，更多的未申報(bào)企業(yè)的等待就更加漫長。如果有PE過去兩年內(nèi)高價(jià)拿了Pre-IPO項(xiàng)目，卻遲遲等不到上市，其壓力可想而知。
當(dāng)前，國內(nèi)相關(guān)政府部門對VC/PE的引導(dǎo)還停留在比較早期的階段。政府部門把更多的精力放在打擊“非法集資”，有的地方則因?yàn)閾?dān)心“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”而改變了過去對VC/PE的優(yōu)惠政策，甚至大幅度收緊備案政策。在不少機(jī)構(gòu)看來，要改變行業(yè)的深層次問題，需要自律和一定的自我管理。
孫強(qiáng)坦言，自律其實(shí)并不容易，它需要從業(yè)者有一定認(rèn)知和自控能力;但自律又十分必要，它與行業(yè)的成熟度相輔相成。“我們當(dāng)時(shí)想搞協(xié)會，就是覺得單個(gè)公司的聲音沒有號召力，也缺乏公信力。有了一個(gè)會員眾多的協(xié)會，既能秉持公心，影響也會更大。”孫強(qiáng)說。
隋梅則透露，CVCA制定了一個(gè)會員的行為準(zhǔn)則，雖然條款很原則性，但是代表了行業(yè)里面希望規(guī)范發(fā)展和良性競爭的聲音。
除了合規(guī)守法之外，行為準(zhǔn)則要求會員秉持創(chuàng)造價(jià)值、價(jià)值投資和可持續(xù)發(fā)展的投資觀念，為企業(yè)和社會創(chuàng)造價(jià)值;遵守與基金投資者之間的合約，專業(yè)、謹(jǐn)慎和盡職地管理基金等。這些準(zhǔn)則雖然不具有實(shí)際約束性，但在一個(gè)自發(fā)組織、會員自我管理的行業(yè)協(xié)會內(nèi)部，卻有正向激勵的作用。
隋梅告訴記者，CVCA的理事單位都是大中華區(qū)有影響力的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的合伙人本身也都是行業(yè)領(lǐng)袖，他們盡管工作繁忙，仍然對協(xié)會的工作傾注了心血。通過為會員單位提供高質(zhì)量的服務(wù)，CVCA也贏得了會員的肯定，這也使得自律倡議更容易得到響應(yīng)。
監(jiān)管與公共政策博弈
行業(yè)自律與政府的監(jiān)管相輔相成。配合政府制定公共政策和監(jiān)管原則也是CVCA的重要任務(wù)。
“協(xié)會成立后，碰到的第一個(gè)棘手的問題就是有關(guān)外資收購的商務(wù)部10號文。”孫強(qiáng)回憶說。
2006的10號文堵了外資VC/PE常用的紅籌收購模式，對行業(yè)的投資運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。在孫強(qiáng)等人的策動下，會員單位聚到一起，共同分析問題、商討解決辦法。“大家辯論得非常激烈，在黑板上又寫又畫，最后集思廣益，起草了一份給政府的文件，送交了相關(guān)的部委。”孫強(qiáng)說。
此次“上書”得到了充分重視。商務(wù)部、證監(jiān)會、國稅總局、發(fā)改委和科技部等多個(gè)部委的官員派人與CVCA會員面對面交流，征求行業(yè)意見作為決策參考。最終，外匯局出臺了“75號文”，規(guī)范化了外資VC/PE機(jī)構(gòu)投資和退出的管道。
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本文標(biāo)題：CVCA十年：影響公共政策的PE們
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