直到2000年之前，他管理的資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，基金規(guī)模只有2000萬(wàn)美元左右。但因?yàn)橐?guī)模不大，他更注重建立一個(gè)良好的業(yè)績(jī)記錄，投資非常謹(jǐn)慎。
約翰·保爾森信奉的投資理念核心有兩條：一是對(duì)市場(chǎng)下跌準(zhǔn)備充分，市場(chǎng)上漲時(shí)便不必費(fèi)心；二是風(fēng)險(xiǎn)套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。
這樣的理念決定了他對(duì)做空獲利的擅長(zhǎng)，終于，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅給了他絕佳的機(jī)會(huì)。約翰·保爾森當(dāng)時(shí)的判斷是，很多在虛高股價(jià)支撐下的并購(gòu)案會(huì)“黃”掉，因此他大量賣空這些公司的股票，在互聯(lián)網(wǎng)股票狂跌的2001年和2002年，他管理的基金都分別增長(zhǎng)了5%。逆市飄紅，投資人便聞風(fēng)而來(lái)，到2003年基金規(guī)模達(dá)到了6億美元。
打破市場(chǎng)思維的堅(jiān)持者
他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說(shuō)的：“永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。”
在這位天生的基金經(jīng)理的辦公室里，你能看到的是奶油色的地毯，黃色的墻面，墻壁上掛著12幅亞歷山大·考爾德的水彩畫。看起來(lái)很溫馨又與行業(yè)內(nèi)其他的人有點(diǎn)不同，是的，這里看不到bloomberg數(shù)據(jù)終端，也沒有全球熱點(diǎn)地圖。
與“股神”沃倫·巴菲特在上世紀(jì)70年代逆市收購(gòu)大量破產(chǎn)小公司、“破產(chǎn)重組之王”威爾伯·羅斯2000年初收購(gòu)重整鋼鐵行業(yè)一樣，約翰·保爾森一直以來(lái)的成功，靠的是打破市場(chǎng)的常規(guī)思維。
所以，在經(jīng)歷過做空互聯(lián)網(wǎng)泡沫一役后，他并不想止步于資產(chǎn)管理“10億美元”俱樂部之列。于是，他在時(shí)刻尋找下一個(gè)更大的機(jī)會(huì)。
這便是約翰·保爾森的成名之役——做空次貸資產(chǎn)。因?yàn)樗^察到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2001年貨幣寬松后的大泡泡有破滅的跡象。
保爾森拋給經(jīng)紀(jì)人們的問題是：“哪里有我們可以做空的泡沫？”在2006年初，經(jīng)紀(jì)人們最后找到了答案：房地產(chǎn)市場(chǎng)。對(duì)房地產(chǎn)借貸市場(chǎng)，華爾街的金融家們發(fā)明了兩種新型的投資工具：CDO(collateralized debt obligations)，債務(wù)抵押債券，即把抵押債券按不同風(fēng)險(xiǎn)重新包裝銷售的產(chǎn)品；CDS(Credit Default Swap)，信用違約交換，用于擔(dān)保抵押債券風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品。CDO的風(fēng)險(xiǎn)越高，擔(dān)保產(chǎn)品CDS的價(jià)值就越高。如果違約率或違約預(yù)期上升，CDS的價(jià)值就隨之升高。但在房地產(chǎn)繁榮時(shí)期，大多數(shù)人都不認(rèn)為CDO會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)，所以擔(dān)保產(chǎn)品CDS的價(jià)格非常低。這便是此后影響全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。
“很多人都說(shuō)房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)下降，和房地產(chǎn)市場(chǎng)捆綁的投資債券也從來(lái)沒有出過問題。借貸專家被房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮蒙蔽了眼睛。”保爾森事后說(shuō)。
在分析了大量數(shù)據(jù)之后，保爾森確信投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了抵押信貸市場(chǎng)上所存在的風(fēng)險(xiǎn)，而沒看到這個(gè)市場(chǎng)崩潰的可能。“我從來(lái)沒有做過這樣的交易，有這么多人看多，而只有極少的人看空。”保爾森設(shè)計(jì)了一個(gè)復(fù)雜的基金操作模式，開始大膽地進(jìn)行債券交易賭博：一邊做空危險(xiǎn)的CDO，一邊收購(gòu)廉價(jià)的CDS。“我們必須最大限度地
利用人們對(duì)房地產(chǎn)盲目樂觀的優(yōu)勢(shì)。”保爾森對(duì)手下說(shuō)。
他決定成立一只專門做空抵押債券的對(duì)沖基金，并募集了大約1.5億美元，從2006年年中開始了運(yùn)作。可是這只新基金一直在賠錢。根據(jù)當(dāng)時(shí)美國(guó)媒體的報(bào)道，一位好友打電話給保爾森問他是不是準(zhǔn)備止損。“不。我還要加注。”他回答說(shuō)。為了緩解壓力，保爾森每天去中央公園長(zhǎng)跑5英里，他還告訴自己的妻子，“這種事情需要等待”。 正如他曾經(jīng)告訴《對(duì)沖基金新聞》的記者，他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說(shuō)的：“永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。”
“碰到這樣的情況，很多有經(jīng)驗(yàn)的人都會(huì)選擇退出交易止損，但奇怪的是，損失似乎讓他(保爾森)變得更堅(jiān)定了。”索羅斯如此評(píng)價(jià)保爾森當(dāng)時(shí)的行為。
2007年一季度，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，約翰·保爾森的判斷在市場(chǎng)上得到了印證，賭局勝負(fù)開盤的時(shí)刻到了。驚恐的華爾街金融機(jī)構(gòu)和大銀行大量求購(gòu)CDS，也就是保爾森早就以低價(jià)囤積的次貸擔(dān)保產(chǎn)品，保爾森不愁兌現(xiàn)。最終，在2007年的次貸風(fēng)暴中，保爾森的第一只基金上漲了590%，第二只上漲了350%。僅2007年一年，就有60億美元的資金涌入保爾森的基金。
2008年保爾森持續(xù)著他的“點(diǎn)金術(shù)”。他的制勝法寶是正確判斷歐美銀行業(yè)的“病情”。
在貝爾斯登倒下后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了，市場(chǎng)出現(xiàn)了相當(dāng)大的反彈。保爾森卻意識(shí)到，絕大部分人都沒有看到銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制在百年一遇的“黑天鵝”面前是如此不堪一擊。于是他果斷賣空金融股，并把行動(dòng)范圍擴(kuò)大到歐洲。其間最成功的一筆交易，是2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，他通過事先購(gòu)買雷曼債券違約掉期贏利超過10億美元。
“從智力角度而言，看空次貸市場(chǎng)還不是最難的，難的在于高超的交易技巧，以及面對(duì)暫時(shí)巨虧仍持續(xù)保持高倉(cāng)位的勇氣。保爾森基金一度賬面遭受巨大損失，但他們挺過來(lái)了。至于交易技巧，大方向賭對(duì)了，小門走錯(cuò)，使用的工具不得當(dāng)，一樣白搭。”業(yè)內(nèi)如此評(píng)價(jià)道。
風(fēng)險(xiǎn)的厭惡與控制者
他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制到極致的做法。他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個(gè)環(huán)節(jié)
2003年，保爾森在一次采訪中說(shuō)，他的野心是做華爾街一直賺錢的人。這種野心的背后是他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制到極致的做法。他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個(gè)環(huán)節(jié)。
比如他喜愛的并購(gòu)套利，主要贏利機(jī)會(huì)，在于正確判斷并購(gòu)案成功與否對(duì)被收購(gòu)方和收購(gòu)方的股價(jià)走勢(shì)之差(deal spread)的影響。保爾森管理團(tuán)隊(duì)都具有實(shí)際操作并購(gòu)案的經(jīng)驗(yàn)，并且還有深諳公司法的法律顧問。他們不僅僅從資金來(lái)源與業(yè)務(wù)潛力角度評(píng)估一筆交易，還會(huì)花大量時(shí)間評(píng)估并購(gòu)合同的合理性以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可能反應(yīng)，對(duì)并購(gòu)案的前景有相當(dāng)把握之后才會(huì)投資。
在投資組合層面，保爾森非常注重分散投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)花旗銀行美國(guó)私人銀行部客戶投資組合設(shè)計(jì)高級(jí)副總裁張達(dá)紅的分析，就并購(gòu)資金來(lái)源形式而言，他們的投資分散于現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)和現(xiàn)金加股票收購(gòu)三類之中。就并購(gòu)案例數(shù)量而言，他們的投資組合規(guī)模一般在30個(gè)-40個(gè)左右，每年累計(jì)總數(shù)大概在120個(gè)-180個(gè)之間，平均個(gè)案頭寸在組合總資產(chǎn)的3%左右，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低收益高的個(gè)案，也可加大籌碼到10%。就并購(gòu)案例發(fā)生的地區(qū)而言，他們一般至少有30%投在美國(guó)以外的國(guó)家。就涉及的并購(gòu)公司的規(guī)模而言，他們注意分散于大型、中型和小型公司之間，以及分散于不同行業(yè)之間。
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本文標(biāo)題：保爾森：嘉漢林業(yè)事件后對(duì)中概股避而遠(yuǎn)之
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