摩根斯坦利2月10日發(fā)表了2012年中國TMT板塊投資策略研報。以下為報告摘要：
針對2012年宏觀經(jīng)濟形勢，大摩建議：
1）購買網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)（如網(wǎng)易）和分眾傳媒（Focus Media）這樣估值有吸引力或有彈性企業(yè)的股票；
2）采用平均成本投資法分次買進新東方的股票；
3）在利潤率進一步提高后，更積極地買進攜程、騰訊的股票，對新浪股票進一步看漲。
2012年，可能是受宏觀事件影響較大的一年，我們更愿意把投資重點放在那些估值更便宜和具有防御性質(zhì)的股票，以及那些處在投資周期結(jié)束/后期階段的企業(yè)的股票。
側(cè)重于防守型企業(yè)：廣告服務(wù)業(yè)往往是半周期性的，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)和教育服務(wù)行業(yè)對于經(jīng)濟衰退具有“相對免疫能力”。
價值投資是一個關(guān)鍵：大多數(shù)中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的股價已下跌至接近其估值的歷史低點：
1）網(wǎng)易目前股價對應(yīng)2012年的市盈率為11倍。其非游戲資產(chǎn)，如電子郵件社區(qū)（據(jù)易觀國際數(shù)據(jù)，共有4.3億個帳戶，占中國電子郵件用戶市場份額的70％以上）、在線門戶網(wǎng)站（據(jù)Alexa數(shù)據(jù)，流量在中國門戶網(wǎng)站中居第三）和微博服務(wù)（8900萬個帳戶），按目前股價計算均屬于“免費”贈送。
2）分眾傳媒的股價已反應(yīng)相當(dāng)看跌的情況，即已考慮到其未來三年每年盈利可能下滑10％（去年盈利增長高達60％以上）。目前股價對應(yīng)2012年的市盈率為12倍，這里并沒有考慮到其新業(yè)務(wù)（如互動電視面板業(yè)務(wù)）可能帶來的增長。
3）按新浪目前的股價，新浪的微博業(yè)務(wù)的市場估值為10億美元，雖然假定其廣告服務(wù)收入未來幾年可能翻番，但其每個注冊用戶的市場價值目前僅為騰訊的15-20％。
預(yù)計未來投資周期拐點：對于網(wǎng)絡(luò)行業(yè)一些正處于投資周期中的領(lǐng)軍企業(yè)，我們期待在其利潤率有所提高后，再更積極買進這些股票，如攜程網(wǎng)、騰訊網(wǎng)，或進一步看漲（positive），如新浪。攜程網(wǎng)似乎在與其競爭對手進行一場價格戰(zhàn)，這種優(yōu)惠券促銷活動往往比其他基礎(chǔ)設(shè)施的投資更容易扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)下滑。騰訊和新浪正對社會化媒體投入巨資，這通常需要較長的投資周期。
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本文標題：大摩：多數(shù)中國網(wǎng)絡(luò)公司股價已跌至低點
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