郝鳳苓 上海報道
今年2月初，在亞布力舉行的中國企業(yè)家論壇第十二屆年會上，軟銀賽富首席合伙人閻焱就直言，中國絕大部分，80%乃至90%以上的PE，主要的賺錢方式是通過套利。他指出，最典型的就是現(xiàn)在聽到很多人說的PE腐敗，很多PE通過雇傭高干子弟去拉項(xiàng)目。
但在閻焱看來，這種機(jī)會窗口在萎縮，不是一個無限擴(kuò)大的機(jī)會，而做PE最好的方法還是憑本事吃飯。
2011年底，多玩網(wǎng)的CEO李學(xué)凌在微博上寫下這樣一句話與創(chuàng)業(yè)者共勉：以前投資人經(jīng)常問創(chuàng)業(yè)者一個問題：如果騰訊干了你的事情，你怎么辦；現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者可以問投資者一個問題：現(xiàn)在騰訊已經(jīng)干了你的事情，你怎么辦？
這的確是一個讓很多PE/VC都感到尷尬的問題。
相比騰訊，純財務(wù)性投資的PE/VC顯然缺少了產(chǎn)業(yè)背景做后盾，更不要說試圖以高價和關(guān)系搭Pre-IPO順風(fēng)車的投資者。
安居客就用實(shí)際行動證明了孰優(yōu)孰劣。2011年3月，安居客宣布引入戰(zhàn)略投資者百度，融資規(guī)模為5000萬美金。其創(chuàng)始人梁偉平解釋稱，相比PE機(jī)構(gòu)，“選百度或騰訊會稍微好一點(diǎn)，因?yàn)樗麄兂私o出PE同樣的估值，至少還是對我們有點(diǎn)好處的。”
除了創(chuàng)業(yè)者逐漸理性的需求，LP的要求也在變高。比如，2012年，浙江省引導(dǎo)基金篩選GP的標(biāo)準(zhǔn)就發(fā)生了變化：追求Pre-IPO的或者沒有產(chǎn)業(yè)背景的純財務(wù)性的GP基本不大會考慮了。
達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝也認(rèn)為，2012年，中國創(chuàng)投行業(yè)將進(jìn)入洗牌階段，創(chuàng)投行業(yè)在中國正在從低附加值走向高附加值階段，未來將更考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、投資眼光，以及增值服務(wù)能力。
增值服務(wù)：PE賺錢的必經(jīng)之路？
“投后管理不是今天才開始強(qiáng)調(diào)，從PE行業(yè)出現(xiàn)的第一天起，投后管理，增值服務(wù)就應(yīng)該是PE的最重要的一個環(huán)節(jié)。”達(dá)泰資本創(chuàng)世合伙人葉衛(wèi)剛稱。
那些已經(jīng)在國外市場有過較長投資經(jīng)歷的PE對增值服務(wù)的重視的確值得我們借鑒。
歐洲PE機(jī)構(gòu)Cinven的內(nèi)部研究顯示，在過往的案例中，EBITDA Growth(扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的增長)是對其交易獲利貢獻(xiàn)最大的部分，這與Cinven為企業(yè)提供的增值服務(wù)密切相關(guān)。
TPG也是一例。
不妨用事實(shí)說話。在投資之后，TPG不僅為達(dá)芙妮引入了新的CFO、人力資源副總等3位高管，還為其挖
來了曾在吉百利(中國)大中華區(qū)任供應(yīng)鏈總經(jīng)理的胡煥新負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理，解決最棘手的存貨問題。
截至2月10日本報截稿，達(dá)芙妮國際(HK.00210)的股價攀至9.51港元/股，而2009年，TPG的入股價還不足3港元。
2012年初，TPG又宣布投資李寧。之所以引入TPG，李寧公司CEO張志勇表示，“TPG在全球除了擁有投資團(tuán)隊(duì)以外，還有運(yùn)營合伙人，其運(yùn)營合伙人在許多方面跟李寧公司管理層有共識”，李寧公司希望“可以充分結(jié)合TPG的專業(yè)知識和資源，有效推動集團(tuán)的成功轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)健的發(fā)展”。
轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)
此前，紅杉資本合伙人沈南鵬表示，投后管理和增值服務(wù)一直是紅杉投資工作和流程中非常重要的組成部分，包括戰(zhàn)略規(guī)劃，人才招聘，財務(wù)管理，業(yè)務(wù)開拓和提升公司治理結(jié)構(gòu)等多個方面。
而早在2010年底，九鼎就把增值服務(wù)從各業(yè)務(wù)板塊中獨(dú)立出來，成立了專門的投后管理團(tuán)隊(duì)，目前這支隊(duì)伍已近30人；2011年初，九鼎還成立了“九鼎商學(xué)院”，為所投企業(yè)高管提供培訓(xùn)和交流的平臺。
達(dá)泰資本的葉衛(wèi)剛稱，在國外成熟市場，有這樣一個簡單的公式，即一個合伙人不能同時參與超過5個公司的董事會。但他認(rèn)為，在中國市場，一些激進(jìn)的PE/VC機(jī)構(gòu)每個合伙人可能有多達(dá)20幾個董事職位，的確沒有時間和精力進(jìn)行管理，以至于投后管理被流于形式。
由于中國市場的階段性和特殊性，似乎很多人都可以“不勞而獲”。
智基創(chuàng)投合伙人陳友忠認(rèn)為，“融資、投資、管理、退出”組成了PE投資的整個流程，目前環(huán)境下，融資、投資和退出都處在低潮期，使得PE更有時間和精力專注到投后管理上。
但葉衛(wèi)剛認(rèn)為，對于很多機(jī)構(gòu)來說，轉(zhuǎn)型也并非易事：首先是心態(tài)，過去幾年，市場好的時候，有人僅賺管理費(fèi)就活得挺好，現(xiàn)在必須靜下心來，為企業(yè)提供好的服務(wù)，等到市場好的時候，再退出、盈利；其次是團(tuán)隊(duì)的背景和能力，因?yàn)樵鲋捣⻊?wù)絕不是講講這么簡單，如果只會看財務(wù)報表，不懂企業(yè)經(jīng)營，不懂行業(yè)，根本提供不了增值服務(wù)；再次，組織的管理架構(gòu)包括團(tuán)隊(duì)的激勵機(jī)制也要改變。
推薦閱讀
>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：環(huán)境倒逼PE：增值服務(wù)得來真的了？
地址：http://www.oumuer.cn/a/04/20120211/29965.html
網(wǎng)友點(diǎn)評
精彩導(dǎo)讀
科技快報
品牌展示