華語電影業(yè)堪稱絕對“大腕”的華誼兄弟，在股票市場卻遭遇了眾多“大腕”的集體減持。馮小剛、張紀(jì)中....一干藝人在華誼兄弟原始股解禁后，紛紛選擇減持套現(xiàn)。
尤其值得關(guān)注的是，公司財務(wù)總監(jiān)徐佳不但與大腕明星一起加入了減持陣營，而且在連續(xù)減持公司股份后，近日突然宣告辭職。12月14日，記者多次撥叫公司董秘兼代理財務(wù)總監(jiān)胡明手機，試圖求證徐佳離職對公司帶來影響，但均未獲成功。
在眾多影業(yè)巨頭厲兵秣馬備戰(zhàn)賀歲黃金檔的時候，華誼兄弟給資本市場奉獻(xiàn)的卻是一幕兄弟分道揚鑣的悲情戲。
財務(wù)總監(jiān)帶頭套現(xiàn)
從金牌導(dǎo)演馮小剛、張紀(jì)中，到分眾傳媒總裁江南春，以至于互聯(lián)網(wǎng)巨頭馬云，在華誼兄弟限售股解禁后，無一例外的選擇大比例減持。
華誼兄弟三季報顯示，馬云、張紀(jì)中、江南春已經(jīng)從華誼兄弟前十大股東名單中退出。而馬云的操作則更為干脆，限售股解禁一筆拋售一筆。按照馬云自己的解釋，“套現(xiàn)華誼兄弟是為了改善個人生活�！�
在眾多藝人、創(chuàng)業(yè)股東紛紛減持華誼兄弟的同時，公司財務(wù)總監(jiān)徐佳也加入了減持的隊伍。11月9日，徐佳通過連續(xù)競價交易減持華誼兄弟4.5萬股。12月1日，公司財務(wù)總監(jiān)徐佳突然宣布辭職的一紙公告，更是將華誼兄弟推上了風(fēng)口浪尖。
作為上市公司高管團隊的核心成員，財務(wù)總監(jiān)不但掌握著上市公司的準(zhǔn)確財務(wù)數(shù)據(jù)，也對公司發(fā)展戰(zhàn)略了如指掌。如果說眾多大牌藝人的集體減持是出于個人利益進(jìn)行的套現(xiàn)行為，那么財務(wù)總監(jiān)徐佳的辭職則尤其耐人尋味。
一位長期跟蹤華誼兄弟的券商研究員對記者說，“徐佳辭職是準(zhǔn)備去另外一家上市公司做董秘，按照職位排序來講，徐佳從財務(wù)總監(jiān)變?yōu)槎�，是升職�?”
然而另一位行業(yè)分析師徐薇(化名)則向本報記者表示，“上市公司所有核心數(shù)據(jù)、財務(wù)狀況、戰(zhàn)略發(fā)展方向，對競爭對手來說都屬于核心機密，徐佳如果跨行業(yè)轉(zhuǎn)投其他企業(yè)就職還算說得過去。但如果真是被華誼兄弟的競爭對手挖去，那么對公司的發(fā)展極為不利。”
徐薇稱，“徐佳持有華誼兄弟的股份本來就不多，也就是幾十萬股。在公開渠道，今年一共減持了3次。徐佳辭職，也可能是在為全面套現(xiàn)股份做準(zhǔn)備�！�
按照華誼兄弟的人事安排，徐佳辭職后由公司董秘胡明代理財務(wù)總監(jiān)一職。記者注意到，徐佳于11月4日拋售華誼兄弟股份2.2萬股，當(dāng)天胡明通過二級市場減持華誼兄弟高達(dá)32.4萬股。
根據(jù)公開披露信息，11月4日，徐佳的減持均價約為17.97元，胡明的減持均價為17.86元。截至目前，華誼兄弟股價已較減持價格下跌超過10%，兩位高管減持操作之精準(zhǔn)堪稱炒股高手。
大牌流失導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑
眾多原始股股東大比例減持華誼兄弟的背后，是公司業(yè)績的明顯下滑。華誼兄弟今年三季報顯示，公司營業(yè)收入同比下降了55%，凈利潤同比下降了32%。其中，電影業(yè)務(wù)的大幅滑坡是拉低華誼兄弟業(yè)績的最直接因素。
去年憑借一部《唐山大地震》，華誼兄弟打造出了全球華語界最賣座的電影，同時也為公司帶來了近1個億的收益。然而，今年以來，靠電影起家的華誼兄弟卻在電影市場異常低調(diào)。其在年內(nèi)推出的《狄仁杰》、《全球熱戀》等影片雖然口碑不錯，但為華誼兄弟帶來的收益卻相當(dāng)有限。
以《全球熱戀》為例，前作《全城熱戀》票房超過1億，而續(xù)作的票房不及前作的2/3。
目前，張藝謀帶著他的《金陵十三釵》強攻圣誕賀歲檔，眾多進(jìn)口大片也蜂擁而至。華誼兄弟卻似乎放棄了賀歲檔，整個12月至明年1月春節(jié)前黃金檔期幾乎沒有實力作品推出。
徐薇向記者表示，“華誼兄弟看點主要在明年，《畫皮2》、《1942》等影片有望為華誼兄弟打一個翻身仗，尤其是馮小剛導(dǎo)演的《1942》，憑借馮導(dǎo)的業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)力和超高人氣，《1942》完全可以比肩《唐山大地震》�！�
實際上，馮氏電影獨撐了華誼兄弟的半壁江山。從早期賀歲檔的《不見不散》、《沒完沒了》、《手機》、《天下無賊》，到近年來推出的《集結(jié)號》、《非誠勿擾》、《唐山大地震》，可以說有了馮小剛，才成就了華誼兄弟在華語電影領(lǐng)域的領(lǐng)袖地位。
一位券商行業(yè)研究員給記者做了一個比喻，“從寬泛的角度講，華誼兄弟也屬于產(chǎn)品制造業(yè)的上市公司。華誼兄弟制造的產(chǎn)品銷售給大眾，貼上馮小剛的標(biāo)簽，價格立馬能成倍的放大。就像釀酒行業(yè)，你說2000塊錢一瓶的茅臺，和5塊錢一瓶的雜牌酒味道能有多大區(qū)別，但貼上茅臺的標(biāo)簽，價錢再高也有人買賬。”
值得關(guān)注的是，在華誼兄弟創(chuàng)業(yè)板掛牌前后，范冰冰、黃曉明、周迅、李冰冰、林心如等超一線大牌明星均相繼離開轉(zhuǎn)投別家。實際上目前華誼兄弟旗下的一線明星數(shù)量有限，相對而言，頭牌名導(dǎo)馮小剛在公司地位越發(fā)重要。
“大牌明星的離去，從財務(wù)的角度也應(yīng)該屬于公司固定資產(chǎn)的流失。”徐薇對記者說，“范冰冰、黃曉明、周迅等明星在嚴(yán)格意義上應(yīng)屬于公司的固定資產(chǎn)，明星積累的品牌影響力和市場號召應(yīng)該作價，并計入上市公司財報。但從現(xiàn)行財務(wù)制度角度，實現(xiàn)起來沒有可能。”
激進(jìn)融資背后的資金隱憂
在一些跟蹤華誼兄弟的券商研究員看來，華誼兄弟對旗下大牌明星的流失似乎并不看重，打造新媒體全產(chǎn)業(yè)鏈才是公司工作的重中之重。
國泰君安證券分析師高輝對記者表示，“以往公司靠明星戰(zhàn)略起家，對明星戰(zhàn)略的弊端認(rèn)識也非常清晰。放棄明星戰(zhàn)略，打造全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪景l(fā)展的核心所在。”
“公司登陸創(chuàng)業(yè)板后，完成了一系列資本運作。先是與騰訊搭建了戰(zhàn)略合作關(guān)系，之后又與史玉柱的巨人網(wǎng)絡(luò)合資進(jìn)軍網(wǎng)游領(lǐng)域，又引入海外資本籌建合資影業(yè)公司。”高輝說。
而在公司傾力打造新媒體全產(chǎn)業(yè)鏈條的背后，是資金面的巨大壓力。
今年三月，在公司業(yè)績年度說明會上，華誼兄弟董事長王忠軍公開宣稱，“公司短期沒有再融資的愿望，華誼的現(xiàn)金流不錯，而且今年上半年是電視劇產(chǎn)品為主，電視劇產(chǎn)品現(xiàn)金流回收迅速和清晰。馬上再增發(fā)目前沒有考慮�！�
然而時間僅僅過去了一個月，華誼兄弟就公告，接到股東王忠軍的通知。王忠軍將其持有的公司限售流通股5200萬股質(zhì)押給渤海國際信托有限公司，占王忠軍持有公司股份總數(shù)的32.9%，占公司總股本的8.6%。
按照業(yè)內(nèi)通常的做法，質(zhì)押上市公司股份進(jìn)行融資，會以簽署協(xié)議前20個交易日上市公司股價的平均價格為基數(shù)，計算出質(zhì)押股份的總市值，之后信托公司再打折向質(zhì)押方提供資金。
資深信托人士劉擎對記者透露，“信托股權(quán)質(zhì)押操作，一些基本面突出的公司比如銀行類股票融資金額可以達(dá)到市值的5-6折，而質(zhì)地一般的上市公司股份則可能達(dá)到三折甚至更低�！�
“信托股權(quán)融資的融資成本非常高，年化利息要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的銀行存款，一般利息都要超過10%，除非資金需求異常迫切，股權(quán)持有方才會采用股權(quán)信托融資�！眲⑶孢M(jìn)一步對記者解釋。
此外，公司公告的發(fā)債計劃，也顯示華誼兄弟對于資金需求的饑渴。11月22日，公司公告2011年第一期短期融資券發(fā)行結(jié)果，發(fā)行總金額3億元，年息高達(dá)8%。
與高息發(fā)債相比，低成本的股權(quán)融資才可能是華誼兄弟更為需要的。
按照公司招股說明書提示，“是否能夠建立包括股權(quán)融資在內(nèi)的長期穩(wěn)定的融資渠道，已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競爭力的瓶頸�！�
一位投行人士對記者說，“華誼兄弟連續(xù)兩年進(jìn)行大比例分紅送配，一方面通過股本擴張穩(wěn)定了大股東的控股地位，另一方面也是在吸引機構(gòu)投資者駐扎其中，為將來實施定向增發(fā)做準(zhǔn)備。增發(fā)新股顯然比銀行發(fā)債成本低廉的多。”
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本文標(biāo)題：華誼資金鏈隱憂漸顯：大牌流失致業(yè)績大幅下滑
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