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　　06年公司盈利低于預(yù)期的主要原因在于，贊助奧運(yùn)、專賣店品牌提升計(jì)劃、事業(yè)部運(yùn)營(yíng)方式等導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用的大幅度增加，該部分費(fèi)用達(dá)到2.31億元，同比增加了40%。

　　06年華帝專賣店品牌提升計(jì)劃已經(jīng)基本完成，07年的營(yíng)業(yè)費(fèi)用將會(huì)恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)這項(xiàng)費(fèi)用將下降2500萬(wàn)元以上。07年華帝專賣店擴(kuò)展仍將進(jìn)行，但擴(kuò)展速度預(yù)計(jì)會(huì)有所下降。

　　公司06年底已經(jīng)將4個(gè)事業(yè)部合并，建立制造、開(kāi)發(fā)、采購(gòu)、資金、銷售等5個(gè)平臺(tái)，減少管理環(huán)節(jié)，壓縮人員費(fèi)用，提高經(jīng)營(yíng)效率。預(yù)計(jì)07年各項(xiàng)費(fèi)用壓縮幅度將超過(guò)1000萬(wàn)元。

　　除了營(yíng)業(yè)費(fèi)用外，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況良好，產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)21.69%；公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品檔次和價(jià)格，使綜合毛利率同比上升1.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　2006年1~10月，廚房電器行業(yè)銷售收入516億元，同比增長(zhǎng)26.38%，而利潤(rùn)總額8.5億元，同比下降24.42%。廚房電器行業(yè)因大家電企業(yè)的參與競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而家電連鎖企業(yè)進(jìn)入門坎的提高使實(shí)力較差的中小企業(yè)不得不退出主流市場(chǎng)，廚房電器行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高。

　　初步預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.41元和0.57元，年增長(zhǎng)率105.00%和39.02%，按照18倍左右的市盈率計(jì)算，07、08年合理價(jià)位分別為7.38元和10.26元。目前公司按07年估值水平已經(jīng)基本合理，調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品降價(jià)、原材料價(jià)格、人民幣升值。

　　事項(xiàng)：

　　公司06年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入118965.68萬(wàn)元，較上年度增加21.69%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4011.63萬(wàn)元，較上年度下降3.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2695.84萬(wàn)元，較上年度下降17.90%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.20元，凈資產(chǎn)收益率8.39%。

　　公司2006年度分配方案為。以2006年度末總股本13213.20萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股股份派現(xiàn)金股利0.5元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利660.66萬(wàn)元；同時(shí)，向全體股東每10股股份送紅股1股、轉(zhuǎn)增2股的比例轉(zhuǎn)增股本。

　　2007年1月11日我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，在此將調(diào)研結(jié)果一并向大家呈現(xiàn)。

　　平安觀點(diǎn)：

　　2006公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：

　　1、2006年華帝專賣店品牌提升計(jì)劃——對(duì)1500家專賣店統(tǒng)一標(biāo)志、統(tǒng)一裝修，以每店2萬(wàn)元計(jì)算，共需要3000萬(wàn)元，該項(xiàng)工程預(yù)計(jì)在2007年上半年結(jié)束。今后每4~5年重新裝修一次。

　　2、2006年華帝專賣店擴(kuò)展計(jì)劃——計(jì)劃在2006年新增580家專賣店，該計(jì)劃完成511家，共投資店面裝修費(fèi)用1000多萬(wàn)元。

　　3、2006年4月27日，公司與奧組委簽署獨(dú)家供應(yīng)商協(xié)議，正式成為08年奧運(yùn)會(huì)國(guó)內(nèi)燃?xì)饩擢?dú)家贊助商。在此其間公司的廣告宣傳費(fèi)、奧運(yùn)贊助費(fèi)(分三年攤銷，每臺(tái)產(chǎn)品成本預(yù)計(jì)增加2~3元人民幣)增幅較大。

　　4、2006年公司試行的以事業(yè)部為單位(4個(gè)事業(yè)部)經(jīng)營(yíng)模式使各項(xiàng)費(fèi)用有較大幅度上升。

　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售額與毛利率全面提升，綜合毛利率上升1.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　1、灶具產(chǎn)品銷售額基本與上年持平，毛利率較上年提升了2.56個(gè)百分點(diǎn)，主要是增加了嵌入式高端灶具的銷售比例，灶具均價(jià)同比增長(zhǎng)17.01%。同時(shí)，公司改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝，有效降低了成本。

　　2、抽油煙機(jī)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)21.75%，毛利率較上年提升了1.91個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司擴(kuò)大了煙機(jī)自產(chǎn)規(guī)模，從而降低了綜合成本。

　　3、熱水器產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)36%。毛利率較上年提升了1.09個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加強(qiáng)研發(fā)工作，提高了產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　4、公司其他類產(chǎn)品主要是小家電，該類產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)42.41%，毛利率基本與去年持平。

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本文標(biāo)題：華帝：結(jié)構(gòu)調(diào)整壓縮費(fèi)用 調(diào)低評(píng)級(jí)

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