報告關(guān)鍵點：
內(nèi)外需的高增長，使空調(diào)業(yè)豪門盛宴持續(xù)上演。
推薦格力電器和美的電器。
報告摘要：
隨著空調(diào)行業(yè)集中度的不斷提高，行業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性應該會不斷提高的，因為龍頭企業(yè)越來越具備代表性。 但我們在仔細分析中發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)分析師所依賴的中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)和龍頭企業(yè)的數(shù)據(jù)、以及海關(guān)數(shù)據(jù)，卻存在明顯矛盾。
我們沒有回避這些問題，而是經(jīng)過多方討論和求證，試圖對這些矛盾作出解釋，并對08年空調(diào)業(yè)的增長作出判斷。
07年空調(diào)市場內(nèi)外銷雙豐收，實現(xiàn)總銷量6879萬臺，同比增長25.4%,其中內(nèi)銷3205萬臺，同比增長24％，出口3673萬臺，同比增長25%。從趨勢上看，下半年的增長要高于下半年的增長。
對于外需，新興市場和歐洲市場的增長給了我們很大信心。北美洲和日本市場還值得密切關(guān)注。初步判斷，海外銷售額的增長達到15％并不困難。
我們認為冷年的數(shù)據(jù)對08需求的判斷更有意義。07冷年內(nèi)銷2886萬臺，假設(shè)08冷年增長15％，即3320萬臺，8－12月內(nèi)銷1077萬臺，剩下7個月銷售2243萬臺，那么08年前7月銷量同比將僅增長5.4%，如果單價提高5%,金額增長在11%，如果單價增長10%，金額增長16%左右。考慮到07年8月份后高基數(shù)的影響，08全年銷售額的增長達到12%是完全可能的。
從目前數(shù)據(jù)看，07年下半年出貨層面的大幅增長似乎沒有反映到企業(yè)的財務(wù)中去，一個重要的原因是企業(yè)平滑業(yè)績的需要。因此，我們對于07年下半年內(nèi)銷高速增長可能使08年的業(yè)績提前反映到07年財報而影響08年業(yè)績的顧慮也基本消除。整體而言，我們對08年空調(diào)業(yè)的增長特別是龍頭企業(yè)的增長比較樂觀。
格力電器是07年需求猛增和渠道建設(shè)的最大贏家。全年國內(nèi)市場占有率達到32％，新冷年的市場占有率達到42％。由于專賣店布點基本完成，08年費用率可能下滑。08年EPS2.0元,08年P(guān)E25倍，我們給予買入?B的投資評級。
我們美的電器構(gòu)建大白電業(yè)務(wù)架構(gòu)和大白電縱深的產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略有信心。美的系已經(jīng)成為07年冰洗市場增長最快的品牌。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，07年12月華凌和榮事達共銷售冰箱25.5萬臺，榮事達洗衣機銷售28萬臺，都位居行業(yè)第二位，同比增長2.35倍和50％。美的系成為冰洗市場成長最快的品牌。
美的電器家用空調(diào)的增長低于競爭者，是與其營銷渠道的變革是有關(guān)聯(lián)的。我們判斷08年家用空調(diào)業(yè)務(wù)仍可實現(xiàn)30％的增長。隨著改革后費用的下滑，效率的提高，家用空調(diào)利潤率有望從2.61%提高到3%。08年商用空調(diào)可實現(xiàn)54億元的銷售，凈利潤率可維持在13％以上。我們預測冰洗業(yè)務(wù)增長在50％左右，可貢獻2.5億元的利潤，壓縮機貢獻3.2億元的凈利潤。
借助資本市場的融資能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的體制優(yōu)勢，美的有望成為白電業(yè)第一品牌。不考慮增發(fā)稀釋因素，我們預測08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年動態(tài)PE32倍，09年動態(tài)PE25倍。我們給予增持－A的投資評級。
1.家用空調(diào)業(yè)07年回顧
1.1.12月產(chǎn)量增長31.4%，全年增長25.1
%12月家用空調(diào)的生產(chǎn)維續(xù)了高增長的態(tài)勢，當月生產(chǎn)空調(diào)574萬臺，同比環(huán)比分別增長31.4%和17.7%。從月度數(shù)據(jù)看，整體而言，下半年的增長高于上半年的增長。龍頭企業(yè)在淡季依然保持了較高的產(chǎn)量，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，格力和美的的產(chǎn)量依然在整個空調(diào)行業(yè)里占據(jù)舉足輕重的地位，尤其是格力，07年10月份以來的產(chǎn)量就一直在150萬臺以上。美的在淡季也保持了100萬臺左右的產(chǎn)量，12月份達到了120萬臺。
表明龍頭企業(yè)對2008年的市場需求比較樂觀，主動通過加大淡季的生產(chǎn)來應對旺季產(chǎn)能緊張的制約，12月產(chǎn)量的大幅增長也是在為北美市場進入旺季做準備。
2007年全年生產(chǎn)空調(diào)6982.32萬臺，比2006年增長25.1%，一改05、06年負增長的局面。從下半年企業(yè)的積極生產(chǎn)看，08年依然是比較樂觀的。
1.2.12月內(nèi)銷增長54%，全年增長24.4
%8月份新冷年開盤后，銷售增長持續(xù)維持在30％以上的高位。新冷年內(nèi)銷的高增長表明在07冷年經(jīng)銷商賺得盆滿缽滿后，對新冷年依然寄予了很高期望，因此淡季放款非常積極。
同時，從渠道上看，07年下半年，格力、美的和海爾都加大了三四級渠道的建設(shè)和專賣店的擴展力度。整體而言，渠道變得更細更長，因此商業(yè)庫存也在增加。這也是下半年內(nèi)銷增長較快的一個重要原因。但從零售終端的表現(xiàn)看，情況非常一般。
從年度數(shù)據(jù)看，內(nèi)銷全年增長達到24.4%。上一頁 1 2 3 4 5 下一頁單頁閱讀
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本文標題：家用空調(diào)：07年回顧與08年行業(yè)展望
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