行業景氣下行，中期業績整體略低于預期
08年上半年實現主營業務收入251億元，同比增長39.4%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤11億元，同比增長70.4%。全面攤薄EPS為0.736元。分配方式每10股轉增10股，每10股派發現金1元。受累于行業景氣下行和偶發因素，業績略低于預期。
行業增速下滑，扣除價格上漲因素，實際增速下滑明顯。房地產市場低迷，居民實際收入增速下
降和地震等偶發因素是主要原因。中短期來看，行業景氣度回落對于家電連鎖的負面影響客觀存在。長期來看，家電市場仍然發展迅速，城鎮化和居民生活水平提高帶來的需求釋放是一個長期穩定的趨勢。同時行業景氣下行可能提升行業整合度，從而提升平均毛利率水平。
總體經營態勢良好，優于主要競爭對手
1.毛利率水平大幅提升，抵消了費用率上升的不利影響；2.存貨周轉率進一步提升，拉大與國美的領先優勢；3.費用率在通脹情況下控制良好，上升1.5個百分點，達到10.17%，但仍低于國美1個百分點，說明公司的經營效率仍顯著優于競爭對手。融資完成后公司整體現金流較充裕，增加了供應商預付款和應收賬款，以獲得更多的折讓和優惠，從而降低了經營現金流。
同店增長大幅放緩，下半年有所回暖，銷售結構性變化值得關注
核心指標-同店增長率從07年的16.5%下降至0.02%，公司層面原因主要包括：1.去年同店增長基數太大，導致今年增長率較低。2.同城新增門店占全部新店的三分之二，在規模效應節約成本同時可能分流了原有門店銷售，導致同店增速放緩。
下半年同店增長有所回暖，7-8月份達到3-5%，下半年整體的銷售增長比較樂觀。考慮到上半年的影響，全年在1.5%-3%左右，但行業面是否繼續走弱也是值得重點關注的問題。
銷售貢獻的結構變化值得關注。07年1月1日后的新店貢獻了上半年90%的新增銷售，如果形成未來銷售增長依賴于新增門店的格局，對公司的可持續增長將提出挑戰。
暫時維持盈利預測和買入投資評級
08-10年銷售增長分別為44.9%、33.6%和23.7%。凈利潤增速在75.5%、47.3%和25.4%，對應EPS分別為1.72元、2.53元和3.17元。維持08年35倍PE和買入評級，6個月目標價為60元。
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本文標題：蘇寧：家電市場景氣下行影響公司業績
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