公司上半年凈利潤實現大幅增長,部分來源于銷售收入的增長，其中收入增長主要來源于冰箱和小家電，冰箱銷售從63億增加到74億元，增長14.8％，市場份額進一步增加；小家電銷售從4.4億增加到5.7億元，增長30％，另外，冰柜銷售13億，增長7％，占有40％以上的市場份額，但空調銷售只完成70億，下降3％，不過空調在銷售收入構成中仍然占有重要地位（38％）。
公司凈利潤大幅增長最重要的來源是毛利率的大幅提高，其中冰箱毛利率從22.6％增加到29.4％，提高了6.8個百分點；空調從22.8％增加到24.4％，提高了1.6個百分點，都遠高于同業。公司的毛利率大幅提升是在原材料、勞動力成本大幅上升，人民幣持續升值的背景下實現的，實屬難得。公司把毛利率的增加主要歸因于產品結構的調整和內部成本的控制，特別冰箱眾多高端產品的旺銷優化了公司產品的銷售結構，大大提高了冰箱的綜合毛利率。
上半年公司銷售環節關聯交易總額115億，采購環節關聯交易總額130億。公司在定期報告多次承諾未來逐步降低關聯交易比例，在與投資者交流中也明確地表達過這方面的意愿。目前在總量暫時無法降下來之前，公司采取了若干措施盡可能維護關聯交易的公正性，保護中小投資者利益，如本年關聯供貨價格的代理費就從去年的采購加成2.6％減少到2.25％，這也促進了公司產品毛利率的提高。
費用方面，銷售費用增長基本與收入同步，銷售費用率維持在14％左右，而管理費用急劇增長52％，達到9.97億，管理費用率從5.6％增加到6.4％。此外財務費用也大幅增加，從0.19億增加到0.82億。
公司經營活動現金流凈額為3.2億，遠低于去年同期，也低于同期凈利潤5.5億。
鑒于公司下半年為相對淡季，綜合考慮我們調高公司08，09，10年EPS為0.66元，0.71元，0.88元。考慮目前的市場平均估值水平，我們按20倍PE估值，公司6個月目標價為13.20元。對照現行市價，給予“推薦”評級。
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本文標題：青島海爾：6個月目標股價為13.2元
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