事件：公司公告1-9月凈利潤同比增長80-90%，EPS為1.10-1.16元。
從數據看公司收入和利潤增速呈逐季大幅回落趨勢，這一方面反映行業步入低迷期，但由于家電企業的季度業績彈性較大，季度利潤增速變化也和財務處理不均衡有較大關系。
預計08年Q4收入增速將高于Q3約10%的水平，同比增長約25%。25%的增速將遠高于處于低迷期的空調行業增速，這是考慮到公司07年Q4出口提價影響短期出口量以及內銷結算等導致收入基數較低的特殊原因，07年Q4公司收入增長27%，而同期行業銷量增速為45%。08年Q4公司收入絕對值比Q3略高，回歸正常水平。
預計08年Q4凈利潤同比降低20%，絕對值與Q3相當。這是考慮到07年Q4凈利潤基數較高，占07年的40%，同時庫存壓力、行業需求下滑等因素使得Q4行業短期競爭加劇影響利潤的提升。Q4是冷凍年的關鍵季度，企業收入增長是判斷09年行業競爭地位的重要先行指標，建議重點關注。
我們調低全年收入預測到460億元，維持EPS 1.45元的判斷。公司08/09年PE分別為10.7倍、8.9倍，處于歷史最低估值水平，低于國外同類公司估值，再考慮到公司穩定的中長期成長前景，我們維持"增持"評級。但由于09年Q1后行業方有望進入底部，行業估值短期面臨較大壓力。
季度業績拆分
08年Q1-Q3，公司凈利潤分別同比增長160%、77%、35-63%（如以1-9月增長85%計算，Q3增速為49%），公司收入分別同比增長52.5%、9.2%、10%。從數據看增速呈逐季大幅回落趨勢，但一方面反映行業步入低迷期，另一方面也有公司季度財務處理不均衡等特殊原因。
投資策略
我們調低全年收入預測到460億元，維持EPS 1.45元的判斷，處于謹慎的態度，調低09、10年的收入和凈利潤預測。公司08/09年PE分別為10.7倍、8.9倍，處于歷史最低估值水平，低于國外同類公司估值，再考慮到公司穩定的中長期成長前景，我們維持"增持"評級。
我們維持在8月22日行業報告中的觀點：空調行業08年H1波動較大，行業的底部將在09年初后。目前影響空調行業的負面因素仍在持續、且程度還有加劇的可能：收入預期的降低對空調更新需求的抑制作用、新房銷售下滑滯后效應的逐步體現、行業庫存壓力和能效標準提升的潛在壓力使得行業短期競爭加劇。
空調行業的投資需同時關注大周期和小周期。從大周期看，我國空調行業仍然處于一個中長期的上升周期：空調城市普及率雖約40%，仍處于較低水平，遠低于日本等國家；全球氣候變暖和空調價格占居民收入比重降低使空調逐漸從可選消費品變為必需消費品；空調行業集中度較高、競爭趨于理性。但同時也要關注對小周期的判斷：涼夏的出現大幅抑制當期行業需求，加之成本壓力、技術壁壘提升等因素，加劇行業短期波動。對于行業估值而言，在空調行業需求出現回暖跡象、行業度過波動劇烈的初期之后，行業估值方可有較明顯的回升，企業的業績也才會有較好的提升，而這兩種可能將有望出現在09年Q1后。我們將持續觀察行業景氣變化的先行指標。
在目前的行業低迷時期，相比處于投入密集期的美的電器，格力電器的一大優勢在于投入相對穩定，已經不需用投入去換取成長。由于業務架構、渠道管理模式等維持高度穩定，即使規模增速較低，在各項成本費用保持基本穩定和產品結構提升的驅動下，利潤增幅也能較明顯快于收入增幅。
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