蘇泊爾（002032）主營(yíng)壓力鍋、電磁爐、電飯煲等炊具和小家電產(chǎn)品,主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額均位居行業(yè)前三。公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)炊具、家電行業(yè)領(lǐng)先品牌,具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 我們認(rèn)為公司作為炊具及小家電龍頭企業(yè),將分享小家電行業(yè)的成長(zhǎng),另外SEB控股以及產(chǎn)能擴(kuò)張保障了公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.54元、0.64元和0.81元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為26倍、22倍和17倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 分享行業(yè)成長(zhǎng)“蛋糕” 炊具和小家電行業(yè)增長(zhǎng)前景明確,作為行業(yè)龍頭企業(yè),蘇泊爾有望分享行業(yè)成長(zhǎng)的“蛋糕”。我國(guó)炊具行業(yè)已進(jìn)入成熟階段,作為生活必需品,炊具需求較為剛性,在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下銷量仍有望保持穩(wěn)定。部分小家電產(chǎn)品已經(jīng)成為生活必需品,銷售受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小,具有一定抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特征。另一方面,目前大多數(shù)國(guó)內(nèi)小家電產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)的導(dǎo)入期,普及率遠(yuǎn)低于大家電產(chǎn)品,增長(zhǎng)空間巨大。隨著居民生活水平提高和二三級(jí)城市及農(nóng)村市場(chǎng)的啟動(dòng),在國(guó)內(nèi)普及率上升、更新?lián)Q代和差異化需求的推動(dòng)下,國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)有望保持快速增長(zhǎng),賽迪顧問(wèn)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)銷量有望保8%左右的增長(zhǎng)。 2008年上半年公司炊具和小家電收入占比分別為48.9%、49.7%。炊具產(chǎn)品需求平穩(wěn),為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而小家電作為明星業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,收入占比不斷提升,成為公司最主要的收入來(lái)源。公司通過(guò)品牌和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng),構(gòu)筑了技術(shù)、品牌領(lǐng)先的核心競(jìng)爭(zhēng)力,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。 值得一提的是,2007年法國(guó)小家電巨頭SEB通過(guò)邀約收購(gòu),完成了對(duì)公司的控股,持有公司51.31%的股權(quán)。SEB控股后,SEB的技術(shù)、產(chǎn)品及國(guó)際銷售渠道優(yōu)勢(shì),將進(jìn)一步提升公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力,豐富小家電的產(chǎn)品種類,公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位有望進(jìn)一步鞏固,隨著小家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng),公司收入和凈利潤(rùn)將保持快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì),公司炊具產(chǎn)品收入有望保持年均5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí),通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額的不斷提高,公司小家電業(yè)務(wù)收入未來(lái)幾年也有望保持40%左右的增長(zhǎng),成為其重要利潤(rùn)的來(lái)源。 出口增長(zhǎng)前景明確 公司控股股東SEB是世界級(jí)的炊具及小家電集團(tuán),擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力、豐富的產(chǎn)品線及遍布全球的銷售渠道。依托SEB大量訂單轉(zhuǎn)移,公司出口額有望保持80%左右的增長(zhǎng)。 SEB入主后將為公司帶來(lái)更廣闊的海外需求。目前公司的海外訂單來(lái)源可分為SEB以及其他客戶。08年上半年公司出口收入占營(yíng)業(yè)收入比例為30%,其中來(lái)自SEB訂單收入同比增長(zhǎng)200%,占出口收入比達(dá)63%。06年以來(lái),SEB歐美部分工廠進(jìn)入停產(chǎn)關(guān)閉的程序,公司成為SEB降低制造成本、開(kāi)拓亞太市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局中的重要一環(huán)。由于SEB在中國(guó)及海外都有大量的采購(gòu),去工業(yè)化是其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì),SEB將陸續(xù)向公司轉(zhuǎn)移產(chǎn)能,經(jīng)濟(jì)的低迷將使得SEB向公司轉(zhuǎn)移的份額和速度都會(huì)加快。目前SEB每年在中國(guó)采購(gòu)的炊具、廚房電器產(chǎn)品約有3億美元,而08年轉(zhuǎn)給公司的訂單僅占其國(guó)內(nèi)采購(gòu)額的25%左右,預(yù)計(jì)今年將增長(zhǎng)50-100%。同時(shí),SEB訂單毛利率鎖定在18%,保障了公司的盈利能力。 此外,募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)后將減輕公司面臨的產(chǎn)能不足問(wèn)題,為業(yè)績(jī)擴(kuò)張?zhí)峁┗颈Ｕ稀Ｄ壳?公司紹興年產(chǎn)925萬(wàn)套電器產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期廠房已落成,將于今年一季度投產(chǎn)。越南年產(chǎn)790萬(wàn)口炊具生產(chǎn)基地也已于08年4月底正式投產(chǎn)使用。武漢年產(chǎn)800萬(wàn)口不銹鋼、鋁制品及不粘鍋生產(chǎn)線技改項(xiàng)目進(jìn)度有所放緩,09年將逐步投入建設(shè)。
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本文標(biāo)題：蘇泊爾：穩(wěn)健增長(zhǎng)的小家電龍頭企業(yè)
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