白色家電公司一季度業(yè)績可能出現(xiàn)較大分化�！ 「窳﹄娖鳎�000651）：有望實(shí)現(xiàn)凈利潤5億元（同比增長15%），對應(yīng)每股收益1.4元，占我們對其全年預(yù)測的24%；
美的電器（000527）：原有業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)凈利潤近2億元，加上今年一季度并表小天鵝（去年小天鵝從二季度開始并表），有望實(shí)現(xiàn)凈利潤2億元（同比負(fù)增長26%），對應(yīng)每股收益0.11元，占我們對其全年預(yù)測的16%；
青島海爾（600690）：有望實(shí)現(xiàn)凈利潤1.2億元（同比負(fù)增長30%），對應(yīng)每股收益0.9元，占我們對其全年預(yù)測的14%。 一季度，空調(diào)行業(yè)內(nèi)外銷量均出現(xiàn)10%以上的同比下滑，冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷受益于家電下鄉(xiāng)有望持平或略有增長，但出口下滑幅度仍然較大。在這一行業(yè)背景下，造成上述企業(yè)業(yè)績分化的原因很多，部分是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷策略造成的，二季度至三季度有望縮小；部分是產(chǎn)品開發(fā)和競爭力以及渠道差異造成的，這些在此后季度中繼續(xù)擴(kuò)大。
各公司費(fèi)用計(jì)提還取決于其對未來需求的信心和對資本市場的訴求：
1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異造成的營業(yè)收入增長差異有望在未來幾個季度有所縮小，關(guān)注高彈性的空調(diào)企業(yè)和受益于出口美國回暖的企業(yè)。
產(chǎn)品種類：一季度，空調(diào)內(nèi)外銷量同比下滑幅度較大，冰洗內(nèi)銷稍有支撐，因此格力、美的即使獲得內(nèi)銷市場份額的提升，營業(yè)收入表現(xiàn)仍然較弱，我們前期報(bào)告已經(jīng)指出，空調(diào)是對房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)彈性最大的白電產(chǎn)品，如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖、2009年不出現(xiàn)涼夏天氣，空調(diào)需求可能超預(yù)期，格力、美的的表現(xiàn)將大幅好于一季度。
出口比例：美的出口比例最大，且出口美國比例較小（出口美國有所反彈），營業(yè)收入表現(xiàn)弱于內(nèi)銷占比較大的企業(yè)；格力出口美國比例較大，如果持續(xù)回暖，有望受益。
2.降價(jià)促銷，力推變頻，美的憑借先發(fā)優(yōu)勢，市場份額提升明顯；這一趨勢有望持續(xù)，但將有所放緩。美的降價(jià)促銷帶來的零售市場份額提升明顯，當(dāng)降價(jià)促銷成為行業(yè)普遍現(xiàn)象后，市場份額的提升可能放緩；美的在變頻市場的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，這一優(yōu)勢有望在二季度至三季度得以持續(xù)。
3.借新品開發(fā)和渠道優(yōu)勢，格力毛利率和市場份額齊升，但未來幾個季度毛利率難以持續(xù)大幅提升。格力電器自2009年以來，新品開發(fā)和推出居行業(yè)之首，此外其渠道優(yōu)勢得以繼續(xù)發(fā)揮市場整合作用。1-2月維持價(jià)格穩(wěn)健消化庫存，毛利率提升明顯，2月底開始降價(jià)促銷，效果明顯，零售市場份額也得以提升；但我們認(rèn)為，未來幾個季度大宗商品價(jià)格有所回升、降價(jià)促銷持續(xù)的情況下，毛利率的提升幅度將逐步回落。
4.美的和海爾費(fèi)用計(jì)提大于格力，表明企業(yè)對2009年行業(yè)需求較為謹(jǐn)慎。此外，美的電器短期內(nèi)缺乏業(yè)績釋放動力，但如果公開增發(fā)得以順利進(jìn)行，下半年業(yè)績同比表現(xiàn)有望回彈。
基于上述原因，如果一季報(bào)符合預(yù)期，我們將維持或小幅上調(diào)格力電器全年盈利預(yù)測，維持對美的電器的全年盈利預(yù)測不變，下調(diào)青島海爾全年盈利預(yù)測15%以上。
估值與建議：
維持前期觀點(diǎn)，建議投資者關(guān)注對房地產(chǎn)銷售和宏觀經(jīng)濟(jì)回暖彈性較高的子行業(yè)和企業(yè)，此外出口美國的反彈也值得關(guān)注，我們首選格力電器，其次提醒投資者關(guān)注美的電器。目前格力、美的2009年市盈率分別為17倍和16倍，處于其歷史合理估值的高端，但與同業(yè)可比公司相比尚有一定折價(jià)，在大盤估值支撐下可繼續(xù)持有；但需要提示的是，格力和美的β系數(shù)較高，若大盤回調(diào)則會對股價(jià)形成一定壓力。
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