10月9日,控股股東美的電器與公司雙雙停牌,并公告正在策劃重大資產(chǎn)重組,停牌期間公司董事會(huì)將對(duì)重組預(yù)案進(jìn)行審議,而兩家公司的股票將最遲于10月21日恢復(fù)交易。
1.與榮事達(dá)的整合將逐步解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。此次資產(chǎn)重組預(yù)案的主要內(nèi)容可能集中在小天鵝與美的旗下榮事達(dá)洗衣機(jī)資產(chǎn)之間的整合。在08年美的收購(gòu)小天鵝24.01%股權(quán)時(shí)曾承諾在3年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,并在有意出售任何冰箱和洗衣機(jī)資產(chǎn)時(shí),賦予小天鵝優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán),09年3月公司將冰箱業(yè)務(wù)剝離給美的后已基本解決了冰箱的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),此次重組后,小天鵝將有望成為美的唯一的洗衣機(jī)發(fā)展平臺(tái),逐步解決洗衣機(jī)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),使戰(zhàn)略地位更加突出,發(fā)展脈絡(luò)更加明晰。
2.產(chǎn)品全覆蓋,多品牌經(jīng)營(yíng)。美的曾對(duì)旗下三大洗衣機(jī)品牌進(jìn)行過(guò)明確定位,其中洗衣機(jī)事業(yè)部以小天鵝為核心,重點(diǎn)發(fā)展高端滾筒和全自動(dòng)波輪,美的品牌發(fā)展中高端波輪,榮事達(dá)主要生產(chǎn)三、四級(jí)市場(chǎng)的雙缸和波輪產(chǎn)品,如果小天鵝整合榮事達(dá)成功,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)低中高端全覆蓋。
3.原材料集采節(jié)約成本,渠道共享助推銷(xiāo)售。整合結(jié)束后,公司原材料采購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)更加突出,成本下降將有利于洗衣機(jī)產(chǎn)品毛利率的提升。此外,美的計(jì)劃在下半年將洗衣機(jī)業(yè)務(wù)并入實(shí)體化銷(xiāo)售公司的營(yíng)銷(xiāo)體系中,整合后小天鵝的銷(xiāo)售有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
4,整合資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良,洗衣機(jī)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升。榮事達(dá)洗衣機(jī)資產(chǎn)具備較高的品牌影響力和盈利能力,09年上半年榮事達(dá)銷(xiāo)售量市場(chǎng)份額為7.78%,小天鵝為11.69%,合計(jì)可達(dá)19.5%。而08年榮事達(dá)洗衣機(jī)收入僅為小天鵝的一半,但盈利明顯好于公司,因此與榮事達(dá)進(jìn)行整合將大幅提高公司洗衣機(jī)主業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
5.經(jīng)過(guò)前期的業(yè)務(wù)整合,股權(quán)整合的可能性更大。在美的收購(gòu)小天鵝之后,對(duì)小天鵝的業(yè)務(wù)整合實(shí)際已經(jīng)開(kāi)始,小天鵝雙缸洗衣機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)現(xiàn)已轉(zhuǎn)讓給榮事達(dá),由榮事達(dá)代為小天鵝貼牌生產(chǎn),而榮事達(dá)年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)的滾筒洗衣機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)也已轉(zhuǎn)移到小天鵝,因此此次預(yù)案將更加側(cè)重股權(quán)方面的整合。
6.關(guān)注榮事達(dá)洗衣的資產(chǎn)作價(jià)、美的持股比例的變化,以及美的、小天鵝業(yè)績(jī)的提升空間。此次整合方案的關(guān)鍵在于小天鵝以何種方式取得美的持有的榮事達(dá)股權(quán),綜合考慮,非公開(kāi)發(fā)行可能更優(yōu)于現(xiàn)金收購(gòu),因?yàn)檫@不僅能夠提升美的對(duì)小天鵝的持股比例,也可減輕小天鵝的資金壓力。由于目前方案的具體細(xì)節(jié)不得而知,我們?nèi)詴?huì)跟蹤方案對(duì)兩家公司的影響。
7.投資建議與估值。資產(chǎn)整合的推出給小天鵝帶來(lái)了再次騰飛的契機(jī),也是美的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局最為重要的一步,我們期待著后續(xù)兩家公司取得的積極效果。估值方面,暫時(shí)維持公司09、10年0.31元和0.37元的盈利預(yù)測(cè),在三季報(bào)和方案出臺(tái)后再作進(jìn)一步調(diào)整,同時(shí)上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“短期-推薦,長(zhǎng)期A”。
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本文標(biāo)題：小天鵝A：資產(chǎn)整合推進(jìn) 可持續(xù)看好
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