受家電下鄉(xiāng)等政策推動(dòng)，冰消內(nèi)銷持續(xù)提速，青島海爾作為行業(yè)龍頭充分受益于冰箱在農(nóng)村市場的加速普及進(jìn)程。公司三季度營收及毛利率水平均有顯著提升，在股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)下，其中長期的盈利增長也值得期待。
冰箱業(yè)務(wù)顯著受益于家電下鄉(xiāng)。三季度以來，冰箱銷售在家電下鄉(xiāng)的推動(dòng)下繼續(xù)提速，7、8、9月的內(nèi)銷同比增速都在100%左右。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，在1-10月家電下鄉(xiāng)活動(dòng)中累積銷售金額超過10億元的17家公司，受益最大的是青島海爾 (600690：23.49，+2.1，↑10.02)，公司登記的銷量超過400萬臺(tái)，銷售金額逾86億元,約占公司總收入的30%。冰箱、冰柜業(yè)務(wù)一直是公司的支柱業(yè)務(wù)，公司在家電下鄉(xiāng)中占據(jù)優(yōu)勢，一方面緣于其領(lǐng)先的市場份額，另一方面也依賴于年初對三四級城市的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和物流配送網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)化建設(shè)。考慮到以舊換新政策也已經(jīng)進(jìn)入試點(diǎn)，冰箱的內(nèi)銷增速有望進(jìn)一步增加，不過保有量因素決定了城市的冰箱需求以更新為主，未來冰箱的主要增量依然來自于農(nóng)村市場冰箱加速普及帶來的新置需求，四季度及2010年青島海爾無疑將繼續(xù)受益于這一過程。
空調(diào)業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)的競爭力依然不足。三季度以來，空調(diào)行業(yè)銷售有所改善，7、8、9月累計(jì)銷量增速分別為26%、28%和37%，1-9月累計(jì)銷量5,147萬臺(tái)，同比下滑9.33%，09年以來降幅首次降至個(gè)位數(shù)，整體呈現(xiàn)明顯的回暖趨勢。由于09年前三季度房地產(chǎn)成交火爆，國內(nèi)空調(diào)銷售盡管旺季已過，但后續(xù)的經(jīng)銷商補(bǔ)庫存需求仍有望帶動(dòng)銷量在四季度延續(xù)增長。不過，相較于主要競爭對手格力電器 (000651：27.20，+1.5，↑5.84)和美的電器 (000527：21.90，+1，↑5.14)以及已在香港上市的志高空調(diào)(00449)，青島海爾的空調(diào)業(yè)務(wù)在營銷及對下游渠道的掌控等方面均不占優(yōu)勢。因此即使行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇進(jìn)程，公司仍難以獲得超越行業(yè)的盈利水平。
毛利率提升推動(dòng)三季度盈利增長。在家電下鄉(xiāng)帶動(dòng)內(nèi)需的推動(dòng)下，青島海爾在7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.72億元，同比增加41.19%。通過建立標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化開發(fā)體系以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，公司第三季度的經(jīng)營毛利率和凈利率為26.7%和3.64%，較08年同期分別增加了4.48和0.75個(gè)百分點(diǎn)。公司單季度實(shí)現(xiàn)利潤總額4.49億元，同比增長42.22%；歸屬于母公司股東的凈利潤3億元，同比增長14.60%，對應(yīng)每股收益0.225元。
股權(quán)激勵(lì)顯示業(yè)績改善的確定性。青島海爾于5月13日推出了一份首期股權(quán)激勵(lì)數(shù)量為1,771萬股（約占總股本的1.3%）、行權(quán)價(jià)為10.88元的股權(quán)激勵(lì)草案。根據(jù)草案，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的業(yè)績條件為每一個(gè)行權(quán)年度的前一年凈資產(chǎn)收益率不低于10%，這點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的難度并不大。值得注意的是，以08年的凈利潤為固定基數(shù)，此后每個(gè)行權(quán)期較08年凈利潤增幅或者是年復(fù)合增長率須達(dá)到或者超過18%，其中09年增速必須高于18%。公司強(qiáng)調(diào)，凈利潤增長率是指扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增幅，這充分體現(xiàn)了管理層對公司中長期盈利增長的信心，同時(shí)18%的凈利潤復(fù)合增長率將成為市場對公司估值判斷的重要依據(jù)。
三季報(bào)顯示，公司09年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入265.77億元，同比增加2.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤9.66億元，同比增長28.72%，對應(yīng)前三季每股收益0.72元。
截至發(fā)稿時(shí)，青島海爾股價(jià)為23.49元，較前一交易日漲10.02%。
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本文標(biāo)題：青島海爾：家電下鄉(xiāng)推動(dòng)二級市場進(jìn)程
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