營收保持明顯提升,凈利潤大增。2009年銷售收入330億元,同比增長8.46%,歸屬于上市公司股東的凈利潤11.49億元,同比增長49.64%,每股收益0.86元,經營性現金流量凈額大增2.5倍。收入保持增長主要依靠冰箱業務,凈利潤大幅增長來自毛利率的明顯上升。
下半年迅速復蘇拉動全年增長。受益國家刺激內需的家電下鄉及以舊換新等政策,公司3、4季度收入增長在40%以上,拉動全年營收實現正增長。
冰箱收入同比增長22.36%,占營收比重達50%,競爭力穩固,延續近幾年良好的發展勢頭。空調收入下滑9.51%,但下半年大力反彈,同比增長76%,市占率近幾個月明顯回升,即需即供的渠道建設成果初步顯現。
毛利率顯著上升,抵消費用率增加的影響。受益于09年偏低的原材料成本和下半年旺盛的市場需求,整體毛利率上升3.28個百分點至26.61%,其中冰箱上升至31%(+3.5%),家用空調上升至26.10%(+4%)。借家電下鄉之機,三四級銷售網絡繼續擴張,影響銷售費用率和管理費用率分別上升1,71和0.86個百分點。銷售凈利率上升至4.11%(+0.89%)。
完成海爾電器股權收購,冰洗空綜合龍頭正式啟航。2010午3月31日完成對海爾電器32%的股權收購,實現財務并表,將增厚公司業績15%左右。完成收購后青島海爾將擁有冰洗空完整的白電業務,綜合性的白電龍頭正式啟航。雄關漫道,已經邁出資產整合的第一步。
風險因素。原材料和勞動力成本上升;行業競爭加劇;整合低于預期。
盈利預測及投資評級。公司大的投資邏輯是資產整合、治理改善帶來業績提升,目前仍然在按計劃繼續中。考慮控股海爾電器后,按照營收和凈利潤的全年合并法,預計2010/2011/2012年EPS分別為1.21/1.60/2.09元,給予公司相對2010年EPS 20x~22x的估值,目標價24.20~26.62元,維持“買入”的投資評級。
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本文標題：青島海爾：年報點評 雄關漫道,一步接一步
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