A股市場(chǎng)的中外合資企業(yè)，是一個(gè)老話題。
在只出政策不出細(xì)則成為老毛病之后，松手不松口的只做不說，已有“潛規(guī)則”之勢(shì)。
尷尬不止于范例難尋的不可捉摸，更在于陽(yáng)光化的規(guī)則遲遲不見現(xiàn)身。
市場(chǎng)的期盼在于，游戲規(guī)則的規(guī)范和遵守，更不愿意一直處在期盼當(dāng)中。
松手不松口 外資上市漸變
盡管國(guó)際板推出仍未有時(shí)間表，但外資企業(yè)在A股市場(chǎng)的突破早已靜水流深。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，主板發(fā)審委于12月23日審核環(huán)旭電子股份有限公司(下稱環(huán)旭電子)的首發(fā)申請(qǐng)。
招股書表明，環(huán)旭電子是一家“血統(tǒng)純正”的外資企業(yè)，其實(shí)際控制人為新加坡籍的張虔生和臺(tái)灣籍的張洪本兄弟，持有環(huán)旭電子發(fā)行前100%的股份。即便按擬公開發(fā)行10680萬股，張氏兄弟依然間接控制發(fā)行后環(huán)旭電子89.44%的股份，仍保持絕對(duì)控股。
環(huán)旭電子并非孤例，此前，駱駝股份(601311.SH)、光迅科技(002281.SZ)、啟明星辰(002439.SZ)等外商投資企業(yè)，已經(jīng)以多種形式在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了外資“桎梏”的突圍。
純外資A股嘗試闖關(guān)
在國(guó)際板推出甚囂塵上和眾多中概股躍躍欲試回歸A股之際，環(huán)旭電子闖關(guān)A股IPO的運(yùn)作模式，顯然具有首吃螃蟹式的樣本意義。
根據(jù)招股書，環(huán)旭電子發(fā)行前僅有兩家股東，分別是：注冊(cè)于香港的環(huán)誠(chéng)科技，所持99%股權(quán)為外資股；注冊(cè)在上海的日月光半導(dǎo)體，所持1%為法人股。而環(huán)誠(chéng)科技和日月光半導(dǎo)體，皆是臺(tái)灣上市公司日月光(2311.TW)間接控股全資子公司，實(shí)際控制人均為分別擔(dān)任日月光董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的張虔生、張洪本兄弟二人。
環(huán)旭電子前身環(huán)旭有限成立于2003年1月2日，由日月光子公司RTH公司以美元現(xiàn)匯出資設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)。即使變更為外商投資股份有限公司后，性質(zhì)依然是外商全資。
環(huán)旭電子外資氛圍濃厚還在于，絕大多數(shù)公司高層均來自中國(guó)大陸地區(qū)之外。
環(huán)旭電子招股書顯示，除了9名董事中2名獨(dú)立董事來自中國(guó)大陸，包括全部3名監(jiān)事會(huì)成員、9名高級(jí)管理人員皆為中國(guó)大陸地區(qū)之外人員。
在資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入分布方面，環(huán)旭電子的外向程度同樣明顯。
截至2011年上半年，環(huán)旭電子凈資產(chǎn)在中國(guó)大陸地區(qū)為260062.7萬元，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2259.6萬元，墨西哥15773萬元，其他國(guó)家和地區(qū)10313.3萬元；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按地區(qū)分布，中國(guó)大陸地區(qū)占比僅為5.1%，中國(guó)大陸地區(qū)之外占比卻高達(dá)94.9%。
而環(huán)旭電子旗下11家子公司中，只有4家在中國(guó)大陸境內(nèi)注冊(cè)，其余7家都是注冊(cè)于中國(guó)大陸地區(qū)之外。
環(huán)旭電子的樣本意義在于，盡管合資企業(yè)幾乎與內(nèi)資企業(yè)同步參與中國(guó)資本市場(chǎng)，但此前的A股IPO，能夠拿到IPO“通行證”的幾乎清一色是中外合資企業(yè)。在眾多外資上市公司中，只有1993年6月30日上市的閩燦坤B(200512)，其上市時(shí)所有發(fā)起人均為外方投資者，開創(chuàng)了中國(guó)證券市場(chǎng)外商獨(dú)資企業(yè)上市的先河。
然而，“空前”的閩燦坤B并無后來者，這種帶有明顯破例痕跡的做法，在政策層面亦無范例式的突破意義。
不過，在環(huán)旭電子之前，由外商獨(dú)資企業(yè)改制而來的廣東依頓電子科技股份有限公司(下稱依頓電子)，曾在2011年2月沖刺A股IPO，但臨上會(huì)前，證監(jiān)會(huì)卻取消了對(duì)其的審核。
而依頓電子招股書顯示，公司改制后，注冊(cè)在薩摩亞國(guó)的依頓投資擁有98%股份，實(shí)際控制人李永強(qiáng)、李永勝、李銘浚均是加拿大國(guó)籍，并擁有香港永久居住權(quán)，另兩家股東中科龍盛創(chuàng)投和中科宏易創(chuàng)投，合計(jì)持股2%。
依頓電子突然被取消審核后，據(jù)市場(chǎng)人士分析，原因在于其類紅籌架構(gòu)存在的瑕疵。但有投行人士認(rèn)為，既然發(fā)審委已經(jīng)安排了依頓電子的審核會(huì)議，證明其之前已經(jīng)通過了預(yù)審，從以往例子看，應(yīng)該是預(yù)披露后遭到舉報(bào)所致，與其類紅籌架構(gòu)關(guān)聯(lián)性不大。
實(shí)際約束力漸隱
外資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)在A股IPO，有著諸多政策限制和障礙，但相關(guān)領(lǐng)域的瓶頸，在已有前例的條件下，已不存在天塹問題。
例如，設(shè)立于1994年的駱駝股份，原為純內(nèi)資企業(yè)，2010年1月12日，公司增資擴(kuò)股后變更為外商投資企業(yè)。
是次增資擴(kuò)股，駱駝股份引進(jìn)兩家外資股東奇力資本和瑞盛能源，分持16.25% 與1.33%外資股。至A股IPO前，這兩家外資股東的持股通過轉(zhuǎn)讓，其比例變?yōu)?3.1%和1.08%上市后，其持股比例稀釋至10.51%與0.86%。
對(duì)比有關(guān)規(guī)定發(fā)現(xiàn)，無論是駱駝股份由純內(nèi)資變成外商投資企業(yè)及變更時(shí)間，還是其外資持股比例的變化，都是對(duì)上市公司涉及外商投資政策的破繭。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)、外經(jīng)貿(mào)部2001年聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》第二條規(guī)定：首發(fā)上市的外商投資股份有限公司，應(yīng)符合申請(qǐng)上市前三年均已通過外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢、上市發(fā)行股票后其外資股占總股本的比例不低于10%等條件。
此外，外商投資股份有限公司境內(nèi)上市發(fā)行股票后外資比例低于總股本25%的，應(yīng)繳回外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書，并按規(guī)定辦理有關(guān)變更手續(xù)。
可是，駱駝股份2010年1月引進(jìn)外資并變更為外商投資企業(yè)，2011年6月2日就實(shí)現(xiàn)上市，一舉突破了三年聯(lián)合年檢、低于總股本25%的紅線。
而上市后外資股占比不低于10%的規(guī)定，早在2009年8月光迅科技上市時(shí)就被超越。
成立于2000年10月的光迅科技，2004年8月20日被商務(wù)部批復(fù)變更為外資比例低于25%的外商投資股份有限公司，當(dāng)時(shí)，光迅科技的外資股只占總股本的4.8%，上市后稀釋至3.6%。
事實(shí)上，類似駱駝股份和光迅科技情況的外商投資上市公司，還有啟明星辰、中捷股份(002021.SZ)、景興紙業(yè)(002067.SZ)、三花股份(002050.SZ)等。
由于此類例子甚多，市場(chǎng)傾向認(rèn)為，這種所謂“違規(guī)”已不具有實(shí)際約束力。
多位接受本報(bào)記者采訪的投行人士均表示，隨著A股全流通時(shí)代到來，越來越多的案例表明，上述規(guī)定已經(jīng)不再實(shí)際執(zhí)行，在IPO的實(shí)踐中也不受制于此。
不過，有投行人士認(rèn)為，雖然外資企業(yè)在A股IPO的政策限制越來越少，但其所面臨的技術(shù)性障礙卻不容忽視，主要是擬上市公司的完整性、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題必須高度重視。
鮮明的例子是，環(huán)旭電子在申請(qǐng)A股IPO之前，已經(jīng)進(jìn)行了兩次資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)整合，將遍布國(guó)內(nèi)外的相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)統(tǒng)一合并到環(huán)旭電子之中。
“例外”上市公司的懸疑 外資禁入行業(yè)“走光”
本報(bào)記者 張望 福州報(bào)道
A股的外資行進(jìn)道路越走越寬闊，但對(duì)于外資進(jìn)入擁有外商禁止類產(chǎn)業(yè)上市公司，在目前的實(shí)踐中卻是一片混沌。
根據(jù)外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)及2011年外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(征求意見稿)，禁止外商投資的采礦業(yè)，包括鎢、鉬、錫、銻、螢石勘查、開采；稀土勘查、開采、選礦；放射性礦產(chǎn)的勘查、開采、選礦。
可是，擁有上述禁止外商投資產(chǎn)業(yè)的廈門鎢業(yè)(600549。SH)和洛陽(yáng)鉬業(yè)(3993。HK)，均有外資股東，并且都是外商投資股份有限公司。
但此類范例似乎沒有多大的效仿意義，一位投行人士透露，之前其曾操作過一個(gè)從事禁止外商投資產(chǎn)業(yè)的擬上市公司，由于改制引進(jìn)外方股東，在與監(jiān)管部門的溝通過程中，就被要求外資必須退出。
那么，廈門鎢業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)是到底尷尬的“例外”，還是不破不立的前奏？
既成事實(shí)的留守
公開資料顯示，廈門鎢業(yè)目前擁有兩個(gè)外資股股東，分別是持6413.27萬股占9.4%的日本聯(lián)合材料株式會(huì)社，及持422.76 萬股占0.62%的日本三菱商事株式會(huì)社。
其實(shí)，早在1997年廈門鎢業(yè)整體改制設(shè)立時(shí)，其發(fā)起人中就包括上述兩家日本企業(yè)和韓國(guó)大韓重石株式會(huì)社，并經(jīng)商務(wù)部商資批準(zhǔn)為外資比例小于25%的外商投資股份有限公司。
而鎢冶煉產(chǎn)品自始至終一直是廈門鎢業(yè)的主業(yè)。目前，廈門鎢業(yè)已經(jīng)發(fā)展為集鎢、鉬、稀土三大金屬系列，各自擁有從礦山、冶煉到深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
對(duì)于外資當(dāng)年如何進(jìn)入如今壁壘森嚴(yán)的廈門鎢業(yè)，外界已是模糊不清，但有跡可循的是，當(dāng)年的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄與現(xiàn)今相比，存在很大的差異。
按照2004年版的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，鎢、鉬、錫、銻、螢石勘查、開采等項(xiàng)目，為限制類項(xiàng)目，而2007年
修訂的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，將此類項(xiàng)目增入到了禁止目錄之中。
由此可見，在外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄修訂之前，外資入股廈門鎢業(yè)的鴻溝尚可跨越。
但現(xiàn)在的問題是，此等項(xiàng)目被列入禁止外商投資類之后，這種以往遺留的既成事實(shí)要不要清理？
“有關(guān)部門對(duì)此雖然沒有明確規(guī)定，但共識(shí)基本上都認(rèn)為這個(gè)可能存在的矛盾不必堵塞。”前述投行人士說，“其實(shí)，行業(yè)禁止與證券市場(chǎng)的開放是一對(duì)不可調(diào)和的矛盾，不明確的情況更可能導(dǎo)致不必要的監(jiān)管困難和商業(yè)紛爭(zhēng)。”
不過，該人士認(rèn)為，外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄不斷在調(diào)整，雖然鼓勵(lì)類、允許類、限制類和禁止類可能有所轉(zhuǎn)換，但從趨勢(shì)來看，外資進(jìn)入資源性產(chǎn)業(yè)的門檻會(huì)不斷增高。
“對(duì)于廈門鎢業(yè)這種例外，有關(guān)方面應(yīng)該給予厘清，否則市場(chǎng)還會(huì)不時(shí)陷入以此為范例的誤區(qū)。”該人士表示。
地方變通法門
如果說廈門鎢業(yè)的例子不具有可比性，那么洛陽(yáng)鉬業(yè)的現(xiàn)狀卻有借鑒之處。
2007年4月26日在香港主板掛牌上市的洛陽(yáng)鉬業(yè)，當(dāng)時(shí)發(fā)行H股119196萬股，H股占總股本比例約為25%。
洛陽(yáng)鉬業(yè)H股發(fā)行并上市后，于2007年10月經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)變更為外商投資股份公司。
而2007年10月31日頒布并于2007年12月1日起實(shí)施的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》規(guī)定，鎢鉬的勘查和開采被列為禁止外商投資產(chǎn)業(yè)。
洛陽(yáng)鉬業(yè)稱，根據(jù)河南省商務(wù)廳《關(guān)于洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司適用有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策的函》，公司系由于境外上市而變更為中外合資股份公司，以便發(fā)行后完成執(zhí)行工商變更登記、外匯以及稅收等方面的政策規(guī)定，與外商直接投資企業(yè)應(yīng)有所區(qū)別。因此，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定。
洛陽(yáng)鉬業(yè)是全國(guó)最大的綜合鉬業(yè)生產(chǎn)商，擁有的欒川鉬礦儲(chǔ)量居全球六大原生鉬之首，白鎢儲(chǔ)量中國(guó)第二。根據(jù)國(guó)家儲(chǔ)委批準(zhǔn)的勘探報(bào)告，欒川鉬礦田鉬金屬儲(chǔ)量206萬噸，平均品位0.115%；伴生白鎢68萬噸，平均品位0.117%；稀散金屬錸儲(chǔ)量135.24噸。
但市場(chǎng)人士對(duì)此頗有微詞，認(rèn)為洛陽(yáng)鉬業(yè)此舉存在規(guī)避之嫌。原因是，2007年版的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，其修改工作始于2005年底，并且早在2006年2月5日，國(guó)家發(fā)改委辦公廳就發(fā)布了《關(guān)于征求對(duì)修訂〈外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄〉的意見函》，歷時(shí)一年多時(shí)間上下左右征求意見，此時(shí)尚未赴港上市的洛陽(yáng)鉬業(yè)，不可能不知道鎢鉬將被列為禁止外商投資產(chǎn)業(yè)。
洛陽(yáng)鉬業(yè)在此后的公告中亦承認(rèn)，如果未來國(guó)家有關(guān)部門調(diào)整相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，則可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。
“這是個(gè)悖論，對(duì)于上市公司來說，股東中的外資成分不可控制，只要外資對(duì)所屬上市公司的持股不構(gòu)成并購(gòu)，并且不存在關(guān)聯(lián)交易等行為，就有空可鉆，但如果外資進(jìn)入禁止行業(yè)的上市公司，禁入政策就等于被撕開了口子。”前述投行人士表示，“即使外資持股涉及審查，省級(jí)商務(wù)部門也是比較寬松，河南省商務(wù)廳的說法就是明證。”
而江西銅業(yè)(600362.SH，00358.HK)的態(tài)度卻相當(dāng)堅(jiān)決，對(duì)于市場(chǎng)漫天飛舞的稀土注入傳聞，江西銅業(yè)董秘潘其芳就公開表示，江西銅業(yè)是中外合資企業(yè)，國(guó)家禁止外資進(jìn)入稀土礦的開發(fā)，江銅集團(tuán)將稀土資產(chǎn)注入上市公司只是市場(chǎng)謠言。
盡管如此，有市場(chǎng)人士還是認(rèn)為，洛陽(yáng)鉬業(yè)在外商禁入政策出臺(tái)之際，還能得到商務(wù)部等主管部門的批準(zhǔn)，說明這種做法或可仿效，“原則上，只要外資進(jìn)入的上市公司不謀求外商投資企業(yè)待遇，則非并購(gòu)類投資是可行的。”
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