Zynga上市后股價(jià)走勢(shì)頗為平淡
導(dǎo)語(yǔ)：美國(guó)《財(cái)富》雜志網(wǎng)絡(luò)版今天撰文稱(chēng)，雖然Zynga的股價(jià)開(kāi)局不利，但通過(guò)深入分析不難發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況并不像表面看來(lái)那么簡(jiǎn)單。這只是市場(chǎng)對(duì)一只高估值、高風(fēng)險(xiǎn)股的正常反應(yīng)，反倒是那些大幅上漲的新股更加值得警惕。
以下為文章全文：
股價(jià)下跌
幾個(gè)月前，形勢(shì)對(duì)Zynga十分有利。得益于強(qiáng)大的盈利能力，這家網(wǎng)絡(luò)休閑游戲公司似乎不同于2011年的其他互聯(lián)網(wǎng)公司IPO(首次公開(kāi)招股)。外界預(yù)計(jì)該公司將以200億美元的估值上市，這也令投資者頗為振奮。
如今，Zynga已經(jīng)上市了，但情況卻似乎急轉(zhuǎn)直下。該股上周五以每股10美元的價(jià)格上市，對(duì)應(yīng)的估值僅為70億美元。在短暫上沖到11美元以后，該股上周五迅速跌至9.50美元，周一最低跌至8.75美元。按照低點(diǎn)計(jì)算，Zynga的市值僅為61億美元，略低于職業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)LinkedIn 63億美元的市值——盡管Zynga過(guò)去12個(gè)月的收入達(dá)到LinkedIn的兩倍。Zynga的市值甚至還不到Groupon的一半。
轉(zhuǎn)瞬之間，Zynga從IPO英雄變成了狗熊，負(fù)面報(bào)道也接踵而至。但多數(shù)的分析都忽視了一些關(guān)鍵的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，反而更加看重IPO交易的一些潛規(guī)則：Zynga自始至終都計(jì)劃融資10億美元，為了完成這一任務(wù)，該公司選擇放棄承銷(xiāo)商經(jīng)常為IPO投資者提供的15%的折扣，而這一折扣通常可以確保上市首日大漲。
估值指標(biāo)
盡管股價(jià)波動(dòng)是新股與生俱來(lái)的特性，但市場(chǎng)對(duì)IPO的判斷通常僅僅基于價(jià)格，因此就容易形成非黑即白的評(píng)價(jià)——高于發(fā)行價(jià)就是好，低于發(fā)行價(jià)就是壞。但如果對(duì)Zynga進(jìn)行深入分析便不難發(fā)現(xiàn)，情況并非如此簡(jiǎn)單。市場(chǎng)的確應(yīng)當(dāng)對(duì)Zynga的發(fā)行價(jià)是否能夠體現(xiàn)公允價(jià)值提出質(zhì)疑，但Zynga或許并不像批評(píng)人士想象得那么糟糕，甚至比很多今年上市的網(wǎng)絡(luò)股都好很多。
例如，有人認(rèn)為Zynga的IPO非常糟糕。如果將其與Pandora(首日上漲9%)、Groupon(上漲31%)和LinkedIn(上漲109%)上市首日的漲幅進(jìn)行對(duì)比，這種說(shuō)法或許的確沒(méi)錯(cuò)。但這些企業(yè)的流動(dòng)率都小得多，上市發(fā)行的股本僅占總股本的5%至9%，而Zynga的這一比率約為14%。
表面看來(lái)，Zynga 70億美元的估值的確過(guò)高。按照這一估值計(jì)算，Zynga對(duì)應(yīng)過(guò)去12個(gè)月的靜態(tài)市銷(xiāo)率為7倍，市盈率為95倍。一方面，多數(shù)企業(yè)都無(wú)法達(dá)到如此高的估值，畢竟標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率僅為14倍。但另一方面，網(wǎng)絡(luò)股的投資者通常都愿意忍受部分股票的高估值：盡管部分分析師預(yù)計(jì)亞馬遜(微博)將公布2007年以來(lái)的最低每股收益，但該公司的市盈率仍然高達(dá)95倍。與LinkedIn和Groupon相比，Zynga的市盈率其實(shí)已經(jīng)很低了，前者高達(dá)400，后者在過(guò)去12個(gè)月間甚至大幅虧損。
很多市場(chǎng)專(zhuān)家似乎也越來(lái)越開(kāi)始質(zhì)疑Zynga 70億美元的估值，而今年夏天卻很少有人對(duì)Zynga 200億美元的估值前景說(shuō)不。退回到今年2月，投資者也欣然接受了Zynga 100億美元的估值，但該公司彼時(shí)的收入?yún)s遠(yuǎn)低于最新業(yè)績(jī)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
究竟發(fā)生了什么?有兩件事情。首先，Zynga的業(yè)績(jī)顯示出增速放緩的跡象。最近幾個(gè)季度的活躍用戶(hù)一直在下滑，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也呈現(xiàn)下行走勢(shì)。但這些都是投資游戲行業(yè)不可或缺的一部分：你的業(yè)績(jī)只能用最新的產(chǎn)品來(lái)衡量，而利潤(rùn)也會(huì)時(shí)好時(shí)壞。Zynga尚未證明它已經(jīng)擺脫了這種財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的波動(dòng)期，但的確好于其他休閑游戲公司。
對(duì)于Web 2.0企業(yè)而言，收入和利潤(rùn)率的波動(dòng)并不罕見(jiàn)。對(duì)比一下Zynga和LinkedIn的收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率便會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然其收入增長(zhǎng)更為穩(wěn)定，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻與LinkedIn一樣上下波動(dòng)。但在過(guò)去5個(gè)季度間，Zynga的利潤(rùn)率至少也能達(dá)到LinkedIn的3倍。
但LinkedIn的估值水平卻高于Zynga，原因何在?或許是因?yàn)長(zhǎng)inkedIn CEO雷德·霍夫曼(Reid Hoffman)有著更為傳奇的經(jīng)歷，而Zynga CEO馬克·平卡斯(Mark Pincus)在業(yè)內(nèi)的知名度相對(duì)較低。雖然平卡斯通過(guò)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)掌握了大量投票權(quán)，但LinkedIn的雙軌制股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣限制了股東的投票權(quán)，只是引發(fā)的爭(zhēng)議不像Zynga那樣強(qiáng)烈而已。
本文并不是想要說(shuō)明Zynga的股價(jià)應(yīng)該上漲：它不應(yīng)上漲，但2011年上市的互聯(lián)網(wǎng)公司多數(shù)也都不應(yīng)上漲。與它們一樣，Zynga也面臨著一些尚未在股價(jià)中充分體現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這些股票都會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但沒(méi)有必要因?yàn)閮商斓男星榫蛷氐追穸ㄒ恢还善钡拈L(zhǎng)期前景。Zynga的平淡表現(xiàn)是市場(chǎng)對(duì)一只高估值、高風(fēng)險(xiǎn)股票應(yīng)有的反應(yīng)，這表明市場(chǎng)仍然有效。但愿這同樣會(huì)對(duì)其他估值過(guò)高的互聯(lián)網(wǎng)新股產(chǎn)生作用。
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本文標(biāo)題：財(cái)富：Zynga股價(jià)走勢(shì)平淡屬市場(chǎng)正常反應(yīng)
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