進入了冬眠期的PE(私募股權(quán)基金)們，發(fā)現(xiàn)自己的日子越來越不好過。一方面，二級市場的走低導致投資的項目估值倒掛；另一方面，資金緊缺成為大家共同的難題。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，在全球資本市場持續(xù)降溫的環(huán)境下，VC和PE的投資熱度開始下降，近半年以來基金募資的增長速度逐漸降低，其中10月VC投資環(huán)比下降達27.8%，達到了全年的最低點。
在市場入冬的形勢下，一些PE開始在投資收益模式上做文章，試圖通過創(chuàng)新來吸引更多的資金以安然過冬。
受困估值倒掛
不過，一些PE最近有了大動作。
近日，美國華平投資集團(Warburg Pincus,下稱華平)宣布認購了海通證券H股價值2.1億美元的股份，解決了海通證券H股招股不理想的現(xiàn)狀。盡管華平一直以來在國內(nèi)的私募股權(quán)領(lǐng)域投資頗多，但是此次對上市公司的投資卻一舉成為其在華最大的單筆投資之一。
不久前，KKR也宣布參與中國服飾在香港的IPO，斥資6000萬美元，成為中國服飾的基石投資者。
深圳某PE基金高管告訴《中國經(jīng)營報》記者：“現(xiàn)在的形勢很不樂觀，在目前的市場環(huán)境下，PE通過公開市場募集資金越來越困難，因此IPO越來越依仗作為基石投資者的私募股權(quán)基金和其他投資機構(gòu)。”
據(jù)清科研究中心相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前11月，我國324家企業(yè)上市融資538億美元，154家VC/PE支持企業(yè)IPO，同比縮水兩成，平均賬面回報倍數(shù)持續(xù)走低。
隨著2011年股市的走低，依靠二級市場退出的投資機構(gòu)越來越感到力不從心。過去一級市場的Pre-IPO項目的投資價格通常在10倍左右，只要企業(yè)成功上市發(fā)行就有50倍以上的市盈率，PE能輕松賺取5倍甚至是10倍的回報。但今年以來，隨著二級市場的調(diào)整，IPO市盈率普遍下降至20倍以下，而一級市場的估值卻維持在18倍、23倍的高位。這意味著PE面臨著一二級市場的估值嚴重倒掛。
創(chuàng)新收益模式
而比估值倒掛更加急迫的問題，是PE行業(yè)進入寒冬，出現(xiàn)了資金募集艱難的困局，而他們前期募集的資金已經(jīng)所剩不多。
記者注意到，為了盡快籠絡(luò)和吸引資金，PE開始在投資收益模式上進行創(chuàng)新，即將廣泛運用于二級市場的私募證券基金中的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品悄然用在了自己的身上。
PE清科研究中心分析師傅喆告訴記者，所謂有限合伙制PE基金借鑒結(jié)構(gòu)化模式就是設(shè)置優(yōu)先、劣后兩種級別的LP(出資人)，出資比例為3:1，GP(管理者)在基金中出資1.0%，每年收取管理費2.2%。投資項目開始退出后，投資收益分配順序為，先返還優(yōu)先LP本金，優(yōu)先LP本金收回后，繼續(xù)對該類LP分配出資額50.0%的投資收益；再返還劣后LP本金，隨后返還GP本金；如果上述分配完畢后，還有剩余投資收益的話，優(yōu)先LP、劣后LP和GP分別按30.0%，45.0%，25.0%分配。
“這樣的結(jié)構(gòu)性劃分使得優(yōu)先級LP所承擔的風險較小，投資可以在虧損時能全身而退。”一家已經(jīng)實際操作的LP表示，PE此舉在于提高投資者的積極性。
目前，各家PE都在想方設(shè)法進行“開源”。
后市值得預期
值得注意的是，這種新型投資收益模式的首批嘗試者，是包括九鼎投資在內(nèi)的數(shù)家大型PE機構(gòu)。對此相關(guān)分析師表示，該模式的創(chuàng)新更加折射出了國內(nèi)PE基金在募資中所遭遇到的難度，結(jié)構(gòu)化PE成為降低募集資金難度的現(xiàn)實選擇。
隨著募資趨難、投資價格高燒不退以及退出回報率下降的大背景下，常被冠以“非理性大躍進”的PE行業(yè)是否真的是大勢已去？
業(yè)內(nèi)亦有樂觀的看法存在。深圳東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁闞治東(微博)表示，股市牛市對籌集資金很方便，但在熊市時最有利于投資，因為這時企業(yè)資金緊缺，投資成本也會很低。
同時也有部分外資PE人士表示：“對于PE來說，無論怎樣的投資，都面臨兩塊兒收益，一個是二級市場的上市溢價，一個是被投資企業(yè)的內(nèi)增長，如果PE看重這家公司的增長潛力，同時在當前投入成本低廉的情況下，PE的投資也正是最好的掘金時期。”
在“2011第十一屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上，啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平則告訴記者，2012年下半年市場或許能有明顯的回調(diào)，二級市場價格走勢傳導到一級市場大約有6個月的時間差。
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