客戶資源優勢保障了公司大中客空調市場份額穩定，終端模式保障盈利能力，乘用車空調業務有望穩定增長。
公司突破軌道市場和冷鏈市場值得期待。自制壓縮機有助于公司進一步提高盈利能力。
預測公司2010-2012年每股收益分別為1.11元、1.40元、1.74元，首次給予其“增持”評級。
大中客空調業務保持穩定
松芝股份是專業車輛空調制造商。經過多年積累，公司已獲得了眾多的行業優質客戶。大眾公用、北巴傳媒、南京中北還是公司IPO發起人。可以說，公司在一定程度上壟斷了行業內的優質客戶資源。
公司大中型客車空調60%以上采用“終端模式”銷售，其余則為“標配模式”。相對于標配模式，終端模式直接面向最終用戶，且該類客戶絕大多數為公交公司，對銷售價格敏感度相對較低，公司大中客空調業務由此也獲得了豐厚的利潤空間。今年上半年則由于較低的原材料價格和產銷規模擴大攀升到了44.52%。
乘用車空調業務成長可期
公司于2006年起進軍乘用車空調市場，產銷量獲得了爆發式增長。預測公司今年乘用車空調銷量有望超過30萬套，較2009年翻番有余。公司市場份額仍僅為2%左右，存在巨大的提升空間。鑒于公司產品已獲得了長安等國內主流公司的認可以及自主品牌企業較為開放的配套體系，我們認為公司乘用車空調業務仍將繼續高速增長。
突破軌道冷鏈市場
我國已進入軌道交通建設高峰時期。在這一領域，公司已攜手南車時代公司進行聯合開發，并已同北京地鐵運營公司簽訂技術協議，公司將為北京地鐵復八線提供空調樣機。公司與同濟大學也聯合開發了軌道車輛空調。同時，公司還拓展冷藏集裝箱市場，若能與相關龍頭公司合作，未來發展值得期待。
此外，公司計劃在2012年開始大批量推廣自產壓縮機。自產壓縮機較外購產品成本可降低25%左右，據此測算，若未來壓縮機達到50%自給率，不考慮價格變化，公司大中客空調毛利率可提高約3個百分點。
盈利預測與評級
公司大中客空調業務盈利能力強，是“現金牛”業務;而乘用車空調業務有望繼續高速增長。我們預測公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.11、1.40、1.74元，首次給予其“增持”評級。按2011年25倍市盈率，對應合理價格為35元。
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本文標題：松芝股份：車用空調龍頭企業前景廣闊
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